福田汽车(600166)：经营能力仍在持续改善

心观点：


　　公司23年前三季度归母净利润同比+227.5%，23Q3毛利率同比+2.5pct，环比+0.2pct。公司营收23年前三季度同比+21.0%；23Q3同比+14.4%，环比+1.6%。公司归母净利润23年前三季度同比+227.5%；23Q3同比+700.8%，环比-40.6%。公司扣非归母净利润23年前三季度4.5亿元，去年同期-0.1亿元；23Q3为0.4亿元，去年同期-0.8亿元，环比-82.8%。公司利润环比和营收不同步或主要由于费用与营收计提不同步，公司盈利能力和行业景气度向上趋势不变。毛利率、净利率23Q3同比+2.5pct、+1.0pct，环比+0.2pct、-1.0pct。


　　公司23年前三季度人工成本率、期间费用率同比-0.5pct、-0.3pct，23Q3经营性净现金流同比+74.0%，环比+944.5%。公司人工成本率、期间费用率23年前三季度同比-0.5pct、-0.3pct；23Q3同比+0.03pct、+1.5pct，环比+0.6pct、+2.2pct。23Q3末公司有息负债率8.5%，同比-2.1pct，环比-0.01pct，再创2015年Q3末以来新低。经营性净现金流23年前三季度同比+681.6%；23Q3同比+74.0%，环比+944.5%。


　　处理宝沃相关资产，持续瘦身。8月15日，公司发布公告拟转让和出租部分宝沃相关资产，预计将降低其折旧摊销对公司利润的负面影响。


　　盈利预测与投资建议：卡车行业正站在3-5年上行周期初期，当前总库存健康，四季度行业销量或环比改善。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略，通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致，过去几年一直注重提升ROE，且在财报上有明显体现，毛利率已连续4个季度环比改善，未来还有明显收入端阿尔法，有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司。预计23-25年EPS为0.14/0.27/0.42元，维持合理价值6.0元/股，对应24年PE为22倍，维持“买入”评级。


　　风险提示:行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

□.张.乐./.邓.崇.静./.周.伟    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司