邮储银行(601658)：信贷规模高增 中收较具韧性

邮储银行发布2023年三季度报告，我们点评如下：23Q1~3营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.2%、-8.8%、2.4%，增速较23H1分别变动-0.78pct、-1.61pct、-2.75pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提是主要正贡献，净息差收窄、其他收支、成本收入比上升等因素形成一定拖累。


　　亮点：（1）资负规模高增。23Q3末生息资产同比增速为12.9%，同比提升2.22pct，其中贷款规模增速为12.1%，同比小幅回落但仍处高位，结构上，对公贷款增长强劲，同比增速高达21.8%，主要贡献来自于制造业、基建、专精特新、绿色金融等领域；零售贷款同比增长9.6%，得益于公司持续加大三农领域信贷投入，个人小额贷款增长较快。23Q3末计息负债同比增速为13.6%，存款同比增速10%，个人存款占比环比23Q2末提升0.73pct。（2）手续费增长有韧性。剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，23Q1~3手续费及佣金净收入同比增长16.14%，公司积极推进财富管理转型升级，全面推广“1+N"经营与服务新体系，财富管理、投资银行、交易银行等业务收入实现快速增长。（3）资产质量稳健。23Q1~3末不良率0.81%，关注率0.62%，均与23H1持平，逾期率0.92%，较23H1下降4bp，各项指标保持稳健；经测算，公司23Q1~3不良新生成率为0.44%，同比上行但仍处低位；23Q1~3末拨备覆盖率363.91%，拨备安全垫夯实。


　　关注：（1）息差继续收窄。公司23Q1~3净息差2.05%，较23H1下行3bp，相对优势仍在。从资负两端看，23Q3息差收窄压力或主要来自负债端。根据我们测算，公司23Q3资产收益率环比已趋稳，但负债成本率出现了小幅上行，预计主要受存款定期化和成本偏高的长期债券占比提升影响。后续来看，资产端，公司信贷投放较为强劲，资产端收益率可能已趋稳；负债端成本刚性，公司9月已再次下调存款挂牌利率，后续效果有望持续释放，综合来看Q4息差有望维稳。（2）成本收入比提升。23Q1~3末，公司成本收入比59.21%，同比提升4.3pct


　　盈利预测与投资建议：公司坚持零售定位，资产质量优异。预计23/24年归母净利润增速分别为5.4%/6.3%，EPS分别为0.92/0.98元/股，当前股价对应23/24年PE分别为5.21X/4.88X，对应23/24年PB分别为0.59X/0.54X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.9X，对应合理价值7.30元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值5.79港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9178），均维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期：（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.王.先.爽    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司