恒力石化(600346)：Q3业绩环比继续改善 新材料业务逐步放量

2023Q3 归母净利润环比增长30.66%，维持“买入”评级


公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收1731.62 亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润57.01 亿元，同比下降6.34%。其中，2023Q3 公司实现营收637.05亿元，同比增长24.39%，环比增长19.51%，实现归母净利润26.52 亿元，同比增长236.71%，环比增长30.66%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为81.73、106.55、143.59 亿元，EPS 为1.16、1.51、2.04 元，当前股价对应PE 分别为12.2、9.3、6.9 倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持 “买入”评级。


　　2023Q3 炼化产品价格有所上行，新材料板块逐步放量


根据经营数据，2023Q3 公司炼化产品、PTA 和新材料产品销量分别为533.36、387.11、107.96 万吨，分别环比-1.13%、+35.60%、+14.43%，PTA 与新材料产品销量均大幅增长。同时，2023Q3 三者季度销售均价分别为5733、5088、8435 元/吨，分别环比+7.00%、-1.85%、+0.03%，受原油价格上涨影响，炼化产品价格整体有所上行。另外，2023Q3 公司炼化产品、PTA 和新材料产品分别贡献营收305.75、196.95、91.07 亿元，分别环比+5.78%、+33.10%、+14.45%，三大板块营收贡献均有所增长。此外在原料端，2023 年1-9 月公司主要原料煤炭、丁二醇、原油与PX 采购均价分别为810、9936、4153、7402 元/吨，较1-6 月采购均价分别-8.70%、-1.34%、+1.37%、+1.10%，除PX 与原油成本略有上升外，煤炭与丁二醇成本压力均有所缓解。在盈利水平方面，2023Q3 公司销售毛利率与净利率分别为13.56%、4.16%，较Q2 分别环比+0.58pcts、+0.35pcts，公司盈利水平继续提升。未来伴随下游需求逐步复苏，公司有望充分享受业绩弹性。


　　新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待


根据公司公告，公司陆续投建了康辉新材湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，公司业绩也有望随之充分释放。


　　风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

□.金.益.腾./.龚.道.琳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司