中国船舶(600150)：营收快速增长 船舶行业周期复苏盈利修复空间较大

投资要点：


　　中国船舶发布三季报。2023 年前三季度，中国船舶合计实现营业收入496.53 亿元，同比增长28.8%；合计实现归母净利润25.61 亿元，同比增长74.82%。


　　三季报营收增速达到整体上市以来最高，逐步接近盈亏平衡2023 年前三季度，中国船舶合计实现营业收入496.53 亿元，同比增长28.8%；合计实现归母净利润25.61 亿元，同比增长74.82%，扣非归母净利润-4.28 亿。


　　其中，第三季度实现营业收入191.28 亿元，同比增长30.98%；归母净利润为20.08 亿元，同比增长58.21%。第三季度营业收入增长，主要因为完工交付船舶数量同比增加,归母净利润的增长，主要由于公司全资子公司外高桥造船处置海工平台，产生非货币性资产交换损益25.21 亿元。


　　公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3 营业收入分别增长-30.95%、97.95%、30.98%，公司今年营业收入增长快速，是自2019 年中国船舶集团几大核心造船资产整体上市以来最快。公司扣非净利润逐步缩小，三季度毛利率快速提升，逐步接近盈亏平衡。


　　公司上半年新接船舶订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增长 61.49%；三季报公司合同负债为637.44 亿元，同比增长39.66%，公司订单情况良好，增速较高。


　　毛利率稳步上升，Q3 单三季度毛利率达16.53%2023 年三季报公司毛利率11.04%,同比上升1.01pct。 公司毛利率稳步提升，其中Q3 单季度毛利率达16.53%，同比增长4.09 个pct，环比增长9.71pct。


　　2023 年三季报公司净利率5.16%，同比上升1.28pct。


　　2023 年三季报公司加权ROE 为5.46%，同比上升2.33pct。


　　新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复


　　中国船舶是中国船舶工业集团核心军民品主业上市公司，公司主要业务包括造船业务（军、民）、修船业务、海洋工程及机电设备等。核心资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等。


　　从2021 年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据CNPI 数据显示：


　　中国新造船价格指数从2020 年底的773 点一路上涨到2023 年10 月底的1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。


　　2023 年 1-9 月我国造船完工量 3074 万载重吨，同比增长 10.6%；新接订单量 5734 万载重吨，同 比增长 76.7%；手持订单量 13393 万载重吨，同比增长 30.6%。1-9 月，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场 份额的 48.7%、68.5%和 54.7%，均位居世界第一造船三大指标从2021 年开始明显复苏，2021 年全年造船新接订单量为6706 万载重吨，同比增长131.8%。手持订单也从2021 年触底反弹，2023年9 月达到13393 万载重吨，对比行业最低谷的2020 年底接近翻倍。造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，新船价格仍将持续向上的趋势，对行业复苏明显利好。


　　公司2023 年中报披露新接船舶订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增长61.49%，手持造船订单 264 艘/1933.78 万载重吨，修船订单 83 艘/13.68 亿元，海工装备合同订单金额 45.43 亿元，机电设备合同订单金额 24.24 亿元。公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至2027 年，未来几年业务饱满。


　　公司今年交付的仍是2021 年左右的订单，当时船价低点、钢价高位，因此盈利能力较差。今年下半年开始交付2021 年下半年后订单，当时船价逐渐上涨，钢价开始呈下跌趋势。随着公司2021 下半年以来承接的高价订单开始陆续交付，公司盈利能力将逐步得到修复。


　　船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。


　　盈利预测与估值


　　公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司2023 年-2025 年营业收入预测分别为705.21 亿、828.29 亿、965.76 亿， 2023-2025 年归母净利润预测分别为31.11 亿、61.12 亿、86.93亿，对应的PE 分别为37.46X、19.07X、13.41X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期。

□.刘.智    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司