兖矿能源(600188)公司三季度点评报告：收购落地增厚业绩 高分红与高成长并举

收购落地增厚业绩，高分红与高成长并举，维持“买入”评级公司发布三季报，2023 前三季度实现营业收入1350.4.0 亿元，同比-20.2%；实现归母净利润155.3 亿元，同比-46.8%。单Q3 来看，公司实现营业收入403.4亿元，同比-28.0%，环比+0.9%；实现归母净利润45.2 亿元，同比-59.9%，环比-0.9%。考虑到公司完成新收购公司并表，产销规模有所提升，我们上调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润210.4/226.0/249.1 亿元（前值201.1/221.2/232.5 亿元），同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS 分别为2.83/3.04/3.35 元；对应当前股价，PE 为6.9/6.4/5.8 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。


　　煤价下行&产销下滑，煤炭业务盈利承压


　　煤炭业务：2023 前三季度公司商品煤产量9729.6 万吨，同比-2.51%，其中三季度3345.1 万吨，同比-1.47%；前三季度商品煤销量9916.7 万吨，同比-2.01%，其中三季度商品煤销量3322.6 万吨，同比+0.77%，环比+12.9%；三季度海外自产煤产量恢复迅速，兖煤澳洲和兖煤国际分别实现产量930.4 万吨和142.4 万吨，同比分别增长28.66%和25.43%，环比增长9.3%和11.1%，带动前三季度产量转正。前三季度公司吨煤综合售价为841 元/吨，同比-22.32%。煤化工业务：2023前三季度煤化工产销量分别为649.5/589.5 万吨，同比+14.0%/+10.5%；实现营业收入197.0 亿元，同比+0.4%，营业成本158.6 亿元，同比+1.1%，煤化工业务量升价减略有承压。电力业务：2023 前三季度发/售电量分别为66.4/54.9 亿千万时，同比+5.6%/3.6%，实现营业收入19.9 亿，同比-2.5%；营业成本18.0 亿元，同比+4.2%。


　　收购顺利落地增厚业绩，分红承诺提高提升投资价值收购顺利落地：2023 年6 月30 日经股东大会决议，批准公司与新汶矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、淄博矿业集团有限责任公司、肥城肥矿煤业有限公司、临沂矿业集团有限责任公司签署股权转让协议，以183 亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司（“鲁西矿业”）51%股权；与新汶矿业集团有限责任公司、山东能源签署股权转让协议，以81 亿元收购兖矿新疆能化有限公司（“新疆能化”）51%股权，截至三季度末已完成股权交割、工商变更等程序。鲁西矿业以气煤、1/3 焦煤为主，可采储量12.28 亿 吨，核定产能1900 万吨/年，2022年商品煤产销量分别为1205/1134 万吨。新疆能化以不粘煤、长焰煤为主，可采储量31.16 亿吨，核定产能2089 万吨/年，2022 年商品煤产销量分别为1681/2047万吨。上述两个标的合计为公司带来3989 万吨产能，2023 年前三季度两个标的合计归母净利润为21.55 亿元。分红承诺提升投资价值：2023 年6 月公司公布2023-2025 年利润分配政策，承诺2023-2025 年分红比例不低于60%（此前承诺2020-2024 年不低于50%）且每股现金股利不低于0.5 元。


　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司