宋城演艺(300144)：收入端快速复苏 新项目蓄势待发

事件：公司发布23 年三季报，前三季度实现营收16.2 亿元，同比+316.8%；实现归母净利润7.9 亿元，同比+938.9%。单三季度来看，公司实现营业收入8.8亿元（同比+217.3%），实现归母净利润4.8 亿元（同比+361.8%）。环比看，单三季度较上一季度收入变动+73.3%，归母净利润+99.7%.


　　旅游市场景气度复苏，营收快速恢复。公司发布三季度报告， Q3 营收8.77 亿元，同比+217.3%，恢复至19 年同期111.2%；归母净利润4.84 亿元，同比+361.8%，恢复至19 年同期99.9%。毛利率77.79%，同比+8.96pct，较19 同期-2.09pct；销售费用率4.77%，同比+2.17pct，较19 同期+1.69pct，因公司各景区广告投入同比增加；管理费用率4.82%，同比-24.63pct，较19 同期-1.30pct，因公司各景区开园导致费用下降且费用率摊薄；归母净利润率55.2%，同比+17.27pct，较19 同期-6.27pct，较19 年仍有差距主要因投资收益变动。


　　不同项目表现有所分化。 整体来看，演艺主业 2023 年前三季度营收 16.18 亿元，恢复至 2019 年同期的约 89%。三季度单季度实现营收 8.77 亿元，较 2019 年同期7.89 亿元增长约 11%。三季度单季度看，杭州宋城与 2019 年同期基本持平，丽江和桂林较 2019 年有所增长，三亚恢复相对较慢。其中三亚项目一定程度上受到出境游开放冲击，而杭州项目则有望受益于亚运会对当地文旅市场的促进作用。


　　新项目蓄势待发，着重挖掘年轻客群。公司佛山项目预计明年春节开业，西塘项目尚在推进中。轻资产三峡项目已完成方案设计、剧目创作等主要工作，现场建设也在有序推进中。未来公司将坚持以千古情为核心，不断推出面向年轻群体、亲子市场等细分内容，将在部分景区增加体验内容、打造网红节庆活动、深刻植入必打卡概念、亲子及年轻群体渠道的拓展升级等方面发力，持续提升体验和口碑。


　　考虑到消费力尚待恢复，及客流恢复不及预期，我们下调全年客流预测及门票价格预测；成本、费用支出刚性，故下调毛利率、上调费用率。我们预测公司23-25 年EPS 为0.34/0.51/0.61 元（调整前23-25 年0.43/0.60/0.63 元），使用可比公司24年18 倍PE，我们预计公司25 年业绩表现优于其他可比公司，给予20%估值溢价对应22 倍PE，对应目标价11.22 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。

□.谢.宁.铃    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司