盐津铺子(002847)公司简评报告：产品渠道势能延续 未来持续高增可期

公司发布2023 年三季报，23Q1-3 营业收入30.05 亿元，同比+52.54%；归母净利润3.96 亿元，同比+81.07%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比+95.03%。对应23Q3 营业收入11.11 亿元，同比+46.17%；归母净利润1.50 亿元，同比+67.28%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比+82.89%。


　　费用管控持续优化，盈利水平持续提升。23Q3 公司毛利率为32.94%，同比-1.58pct，大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降，毛利率同比下降预计主要由于产品及渠道结构变化导致。23Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为11.84%/4.45%/1.60%，分别同比-2.84pct/+0.33pct/-0.86pct，销售费用率下降较为明显，预计主要由于费用投放效率提升，以及量贩零食渠道占比增加导致。23Q3 归母净利率为13.52%，同比+1.71pct，盈利水平有所提升。


　　产品领先+效率驱动，向上势能延续。产品方面，公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食、果干坚果七大核心品类，持续精进升级产品力；新品方面，鹌鹑蛋品类实现爆发式增长、魔芋品类近期推出全新子品牌“大魔王”，未来均有望打造成十亿级大单品。此外，除了优势散装，定量装、小商品以及量贩装持续发力，通过产品全规格布局，满足不同渠道端的相应消费需求。渠道方面，在保持原有KA、AB 类超市优势外，加快发展新渠道，其中，零食量贩渠道与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等热门品牌形成深度合作，电商渠道在抖音平台与主播种草引流，持续增强品牌影响力。公司具有领先的生产供应链体系和成本控制能力，未来随着规模效应的逐步显现，盈利水平有望实现进一步提升。


　　连续实行股权激励计划，未来持续高增长可期。2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透与产品力的提升，加强组织架构体系化升级和创新。


　　此外，公司今年连续推出两期股票激励计划，有望充分调动公司员工积极性，从业绩目标看，对应2022-2025 年营业收入、净利润复合增速分别为25%、36%，彰显公司未来发展信心。


　　投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为5.4 亿元、6.9 亿元、8.6 亿元，同比分别增长80%、28%、23%，当前股价对应PE分别为29、22、18 倍。维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司