嘉必优(688089)：底部改善 变化积极 拐点可期

收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级


2023Q1-Q3 公司营收3.24 亿元，同比+18.88%；扣非前后归母净利润0.60、0.41亿元，同比-22.41%、-25.26%。2023Q3 营收1.26 亿元，同比+23.48%；扣非前后归母净利润0.26、0.18 亿元，同比-8.17%、-4.06%。因新产能切换尚需时间，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至0.90\1.52\2.08 亿元（前值1.00\1.79\2.48亿元），对应EPS 预测0.53\0.91\1.24 元，当前股价对应36.7\21.7\15.8 倍PE，新国标订单和国际订单有望改善，维持“买入”评级。


　　收入环比改善、同比加速。


　　分业务板块看，预计2023Q3 人类营养营收同比加速，预计双位数以上增长，单季度收入规模环比明显提升，主因奶粉新国标落地和国际市场新增订单带动ARA 与DHA 快速增长，其中预计伊利、飞鹤等大客户增长较好，2023Q3 国际大客户逐渐增量；动物营养营收规模尚小、高速增长，脂肪酸平衡产品在当前较难的市场环境取得快速增长；化妆品市场取得明显进展，其中欧莱雅羽西品牌鎏菁系列换新上市，市场正处于应用初期，后续有望逐渐贡献增量。


　　净利率降幅收窄，非经营因素影响居多


　　2023Q3 归母净利率同比-6.99pct，降幅逐渐收窄。其中毛利率同比-2.53pct，未来有望随国际收入占比提升持续改善。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.23、-2.23、-3.20、+7.38pct，费用控制较好、规模效应显现；财务费用增长主因汇兑损益和利息收入下降。投资净收益、资产减值和信用减值拖累净利率3.84、1.01、2.52pct，预计主因β胡萝卜素价格波动导致存货减值及谨慎计提坏账所致。


　　悲观预期释放，底部企稳、变化积极


　　虽然全年公司面临降价以及下游需求偏弱等压力，但公司优先稳收入、提份额，收入取得双位数增长。展望后续国际市场有望逐渐打开，后续订单有望改善。悲观预期充分释放，公司高管增持彰显长期发展信心。


　　风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争降价风险

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司