石头科技(688169)公司简评报告：Q3业绩超预期 盈利能力显著改善

事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入56.89亿元，同比+29.51%；实现归母净利润13.60 亿元，同比+59.10%；实现扣非后归母净利润12.54 亿元，同比+46.07%。


　　点评：


　　Q3 经营表现超预期，新品放量效果显著。分季度来看，2023Q2/Q3 公司实现营收22.14/23.15 亿元，同比+41.57%/+57.56%；实现归母净利润5.35/6.21 亿元，同比+95.53%/+160.38%，Q3 单季收入与业绩增速均环比提升，公司经营表现超预期。分区域看，1）内销：年内公司陆续发布G20 旗舰款与P10、P10Pro 性价比款扫地机新品，产品价格带进一步下探至3000 元左右，带动销量提升，我们预计Q3 公司国内业务实现较优增长。2）外销：受益于海外全能基站产品占比提升及海外QREVO 等新品放量效果显现，我们预计Q3 公司海外整体市场规模同比快速提升，其中欧洲市场受益于去年同期低基数预计增速最快。


　　Q3 盈利能力大幅改善。2023Q3 公司毛利率为59.11%，同比+9.95pct，环比+7.40pct，受益于产品结构改善叠加Q3 毛利率较高的美国线上直营销售占比提升，Q3 毛利率同环比均有显著改善。Q3 单季销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别-0.22pct/+0.01pct/-1.08pct/+1.46pct 至19.33%/2.64%/6.98%/-1.13%，期间费用率整体较为稳定。Q3 单季净利率为26.82%，同比+10.59pct，环比+2.64pct，综合2022Q3 套保亏损与三季度促销较少的影响，2023Q3 公司净利率同环比均有所提升。


　　Q3 经营性现金流大幅改善，营运能力稳中有升。2023Q3 公司经营现金流净额同比+216.46%至7.12 亿元，三季度公司销售显著增长带动经营性现金流大幅提升。三季度末公司应收账款周转天数同比+3.28 天至12.25，应付账款周转天数同比+20.53 天至118.19 天，存货周转天数同比-14.31 天至83.93 天，公司营运能力稳中有升。


　　投资建议：公司在北美线下渠道（Target）取得突破，外销实现强劲复苏，考虑到扫地机海外成长性及石头品牌在全球份额的提升潜力，我们上调公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.35/23.53/27.93 亿元（原预测值分别为15.97/19.03/22.42 亿元），对应当前市值PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

□.陈.梦./.潘.美.伊    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司