浙江鼎力(603338)：国内高机龙头 进击海外期待臂式放量

浙江鼎力：高空作业平台龙头企业，全球市场排名第五。公司是国内高空作业平台龙头，产品种类齐全，全系列产品均实现电动化，2022 年已位列全球高机制造企业第五名。近年来，公司海外布局收效显著，产品型谱全面完善，全球市场竞争力不断提升。公司2018-2022 年营收CAGR 为33.63%；2023Q1-Q3 营收达47.42 亿元，同比+13.77%。公司2018-2022 年归母净利润CAGR 为27.19%；2023Q1-Q3 归母净利润为12.94 亿元，同比+47.58%，臂式推广效果显著，市场认可度提升。


海内外需求共振，替换需求与新增需求并存。高空作业平台需求增长稳定，政策刺激下新增需求逐步释放。一方面，由于高空作业平台应用领域广泛，非建筑领域占比提升，相较于传统工程机械，周期性特征相对较弱；另一方面，海内外更新需求与新增需求并存：海外来看，欧美高机市场成熟，租赁商主导的市场决定了高机更替的计划性和稳定性。2022 年，受益于美国基建政策与经济复苏，美国高机替换需求与新增需求并存，实现了高基数下的高增长率。“一带一路”沿途多个国家颁布了基建相关的政策，城市基建项目有助于拉动高机需求。国内来看，国内市场起步较晚，保有量增长潜力大，2021 年中国人均万人保有量为2.33 台，仅约为欧洲的1/4，仅为美国的约1/10。随着安全意识提高，以及国家对工程机械行业高水平发展转型的重视，国内高空作业平台市场有望快速发展。


迈向高端布局高米数平台，模块化设计打造独特产品力。产品结构来看，臂式平台占比近年来增长迅速。2018-2022 年臂式高空作业平台营收入占比由12.13%提升至26.70%。公司投入22 亿用于第五期厂房项目建设，拓展高米数平台，大力发展臂式平台，持续优化产品结构。产品力来看，全球唯一横、纵模块化设计机型，且全臂式85%部件通用，二次成本投入极低，且具有业内唯一三年臂式质保。公司积极应对美国双反影响，彰显信心。双反最终裁决43%税率，为国内同行中最低税率，扣除税率后仍然有盈利空间，而国内同行在美国市场销售门槛大幅提高，双反一定程度上出清了美国市场低价竞争的企业。


盈利预测与投资建议：公司已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升。预计公司2023-2025 年归母净利润为16.02 亿元、19.07 亿元、23.02 亿元，对应PE 16、13、11 倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易风险。

□.俞.能.飞    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司