安井食品(603345)三季报点评：业绩亮眼 电商渠道收入大增

事件：安井食品发布2023 年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入102.71 亿元/+25.93%，归母净利润11.22 亿元/+62.69%，扣非归母净利润10.26 亿元/+69.79%。23Q3 单季度实现营业收入33.77 亿元/+17.21%，实现归母净利润3.86 亿元/+63.75%，实现扣非归母净利润3.31 亿元/+47.95%。


分产品看，速冻菜肴制品、农副产品增长迅速。23 年前三季度速冻菜肴、鱼糜、面米、肉制品分别实现收入31.09 亿、30.98 亿、18.62 亿元、18.42 亿元，分别同比增长47.46%、19.81%、9.49%、19.16%；农副产品业务收入3.39 亿元，同比增长79.69%；休闲食品业务收入440.24 万元，同比下降50.70%，；其他业务收入0.17 亿元，同比下降5.24%。其中，速冻菜肴制品同比大增的主要原因是是新柳伍并表，以及冻品先生和安井小厨增量所致；农副产品大增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致。


分渠道看，电商渠道大增。经销商、特通直营、电商渠道营业收入较上年同期分别增长 28.39%、47.92%、221.20%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超、新零售渠道营业收入较上年同期分别下滑 15.52%、6.60%，主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。


公司前三季度总毛利率增长，Q3 毛利率回升。公司2023 前三季度毛利率为22.06%/+1.00pct，Q3 单季度毛利率为21.97%/+2.37pct，相较Q2毛利率19.86%有所回升。


公司2023 前三季度降本增效效果明显，Q3 单季度除财务费用率出现小幅增长外，其余费用率均小幅下降。公司23Q1~Q3 总费用率8.40%/-2.11pct。23 年Q3 单季度销售费用率为6.11%/-0.16pct，管理费用率2.14 %/-0.18pct ， 研发费用率0.82%/-0.02pct ， 财务费用率为-0.52%/+0.2pct。


聚焦提升大单品竞争力，优化商业模式未来可期。公司按照速冻锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的经营策略和“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。在商业模式上，通过“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式进行优化，进一步发挥规模效应的作用，稳步提升行业地位。


投资建议：在餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司2023、2024、2025 年利润分别为14.5、18.3、22.8 亿元，对应PE 分别为23.9、19.0 和15.2 倍，维持“买入”评级。


风险提示：预制菜销售不及预期、原材料价格变动、食品安全问题。

□.李.田    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司