九洲药业(603456)：BD力度加大 盈利能力延续提升

投资要点


　　2023Q3 盈利能力延续Q2 提升趋势，我们持续看好公司不断加大BD 力度背景下，CDMO 业务收入增长持续性。


　　业绩： Q3 收入和归母净利润增速基本延续Q2 趋势公司发布2023 年三季报业绩，2023Q1-Q3 实现收入45.77 亿元（YOY 4.66%），归母净利润9.67 亿元（YOY 30.08%）。其中2023Q3 实现收入13.22 亿元（YOY-6.79%），归母净利润3.45 亿元（YOY 25.39%），Q3 收入和利润增速基本延续Q2YOY 趋势。


　　盈利能力：Q3 同比环比延续提升趋势，销售费用持续加大2023Q3 毛利率41.54%（同比+7.68pct），净利率25.95%（同比+6.68pct）。Q3 盈利能力趋势符合我们中报分析。从费用率看2023Q3 研发费用率同比提升1.24pct，财务费用率同比提升0.71pct，销售费用率同比提升0.65pct，但是管理费用率同比下降0.62pct。我们预计2023 年全年盈利能力保持提升趋势。


　　此外我们也注意到公司2023Q1-Q3 销售费用绝对值达到0.65 亿（2022 年全年为0.58 亿），已经超过了2022 年全年销售费用绝对值水平。我们认为公司在不断加大项目BD 力度，也期待更多的CDMO 项目持续兑现下，收入占比持续提升。


　　同时我们也期待更高毛利率CDMO 业务收入占比持续提升驱动公司2024-2025毛利率保持较高水平甚至继续提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到2023 年原料药中间体价格仍在波动，全球医疗健康行业投融资仍未见明显好转，我们略微下调公司2023 年收入预测，我们预计公司2023-2025 年公司EPS 分别为1.34、1.68、2.05 元（前值分别为1.48、1.9、2.41 元），2023 年11 月17 日收盘价对应2023 年20 倍PE（2024 年为16 倍PE）。我们看好公司销售费用持续加大背景下，CDMO 业务收入增长持续性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　生产安全事故风险，环保事件导致停产风险，CDMO 业务订单波动性风险，原料药价格波动风险。

□.孙.建./.郭.双.喜./.盖.文.化    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司