迎驾贡酒(603198)深度报告：洞藏系列势能渐起 高速发展未来可期

摘要（核心观点）：


迎驾贡酒是安徽省白酒龙头。2023 年1-3 季度，公司实现营收48.0亿元，同比增长23.4%;归母净利润16.5 亿元，同比增长37.6%。


毛利率71.6%，同比提升3.1%，净利率34.6%，同比提升3.5%。


安徽省白酒行业规模和竞争格局：安徽省白酒规模380 亿元，是白酒产销大省，经济快速发展、人口增加、人均消费水平提升和省内浓厚的饮酒氛围驱动安徽省白酒消费水平结构优化和行业扩容。安徽省内白酒市场呈一超两强竞争格局，未来产品结构持续改善驱动安徽省内白酒行业扩容。


公司核心竞争力：产品力方面，洞藏系列放量，公司产品结构优化，中高端白酒占比提升。三季报显示公司中高档酒占比达到78%。公司毛利率由2015 年的58%提升至2022 年的68%。洞16/20 布局次高端价格带，提升产品形象，结构升级路径明确。渠道力方面，小商制+深度分销助力公司渠道实现“小区域、高占有”的精细化运作。品牌力方面，公司持续开展生态白酒新文化、媒体平台、消费者互动体验“三大行动”，提升品牌形象。2023 年中国白酒品牌价值评价结果发布，迎驾贡酒品牌价值145.5 亿元，全国排名12 位。


估值与投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入为68 亿/82 亿/98亿，同比增长23%/21%/19%；营业成本为21 亿/25 亿/29 亿，同比增长18%/18%/17%;毛利率为69%/70%/71%；归母净利润为22 亿/27亿/32 亿，同比增长27%/23%/21%；EPS 为2.70 元/3.32 元/4.01 元；ROE 为27%/29%/30%；PE 为26X/21X/18X。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：宏观经济增速不及预期、食品安全风险、省内竞争加剧风险、原材料价格上升风险、省外市场开拓不及预期风险。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司