阳光电源(300274)：盈利与份额双重提升 全球龙头地位稳固

维持增持评级。由于公司23 储能、逆变器等主要业务盈利质量大幅提升，调整23-25 年EPS 为6.54（+1.58）元、6.87（-0.02）元、8.25（ -0.64）元，参考可比公司估值且考虑公司作为全球逆变器龙头，给予23年20 倍PE，对应目标价130.89（-17.60）元，维持增持评级。


　　研发创新、规模效益等因素推动毛利率显著增长，盈利表现超预期。


　　1） 整体：23Q3 收入177.92 亿元， 同比+78.95%，Q3 单季度毛利率34.4%，同比+9.2%，环比+3.8%；前三季度收入464.15亿元，同比大幅提升108.85%。前三季度毛利率31.3%， 同比+6%。公司盈利能力创新高，除了规模效应及品牌溢价外，还受益海运费降低、美元升值、碳酸锂跌价等利好因素。2）逆变器业务：前三季度收入达到168 亿元，出货达到83GW，同比+65%，其中地面占比67%，毛利率40%左右，盈利能力继续引领行业；23Q3 出货约33GW，环比继续提升，预计全年可完成出货120-140GW 的目标。3）储能系统：前三季度收入137 亿元，yoy +177%，结构上海外占比超85%，其中以欧美大储为主。预计全年实现储能14-15GWh 出货。4）新能源投资开发：前三季度营收127亿，yoy+148%， 主要得益于分布式户用的快速放量，前三季开发量+250%以上，盈利能力利润率从2.8%提升到3.8%；Q3 收入约50亿元，环比+30%。


　　盈利展望：考虑到Q4 国内收入占比提升而欧洲为淡季，预计Q4 营收继续环比增长，整体毛利率可能略有下滑。我们预计24 年欧美大储有望保持50%+增速，全球逆变器维持20-30%增速，带动公司收入增长，利润方面考虑23 年一次性收益较多，24 年业绩增速有概率放缓。


　　催化剂：美国市场需求爆发。


　　风险提示：光伏装机需求开发不及预期，市场竞争加剧。

□.庞.钧.文./.石.岩./.朱.攀    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司