上海石化(600688)：3Q23实现扭亏

3Q23 实现扭亏。2023 年前三季度，公司实现营业收入698.60 亿元，同比+20.91%；归母净利润-7.19 亿元，同比减亏12.83 亿元。其中，3Q23 实现营业收入249.22 亿元，同比+109.81%，环比+8.55%；归母净利润2.69 亿元，同比环比均扭亏为盈。


　　产品价差改善，公司毛利修复。2023 年三季度，芳烃价差仍处较高水平。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从75 美元/桶涨至95 美元/桶，涨幅27.7%，我们认为油价上行有助于公司盈利改善。3Q23 公司实现毛利45.22亿元，同比扭亏，环比增长50.0%，恢复至2022 年以来单季度较好水平。


　　下游需求逐步改善，主要产品产销量同比提升。2023 年前三季度，公司主要产品产销量整体呈上升趋势。其中，成品油产销量分别为654.92/612.87 万吨，分别同比增长68.8%/62.3%，航空煤油产销量同比增速超过130%；主要中间石化产品（芳烃、乙烯、乙二醇等）产量154.03 万吨，同比+23.1%；主要树脂及塑料产品（聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片）产销量分别为79.28/74.14万吨，分别同比增长26.6%/23.3%。


　　2023 年稳中求进。根据公司2022 年报，2023 年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量1360 万吨，计划生产成品油800.1 万吨、乙烯75.6 万吨、对二甲苯68.0 万吨、合成树脂新产品及专用料69.87 万吨。


　　同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出37 亿元，年内实现48K 大丝束一期商业化运行，启动二期装置建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置，加快25 万吨/年热塑性弹性体项目建设。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为-0.03、0.06、0.09 元，2023 年BPS 为2.40 元，参考可比公司估值水平，给予其2023 年1.4-1.5 倍PB，对应合理价值区间3.36-3.60 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

□.邓.勇./.朱.军.军./.胡.歆./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司