科沃斯(603486)公司简评报告：外销有所改善 净利率短期承压

事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入105.32亿元，同比+4.02%；实现归母净利润6.04 亿元，同比-46.21%；实现扣非后归母净利润5.22 亿元，同比-52.85%。


　　点评：


　　Q3 收入小幅增长，预计外销有所改善。单季来看，2023Q2/Q3 公司实现营收39.08/33.87 亿元，同比分别+7.92%/+2.58%；实现归母净利润2.58/0.20 亿元，同比分别-43.10%/-92.00%，Q3 公司收入增速环比下降，业绩降幅环比扩大，我们认为主要系国内扫地机及洗地机行业竞争加剧致使公司内销承压。据奥维云网，2023 年1-9 月份公司扫地机线上/线下零售额份额同比分别-2.8pct/-6.9pct 至35.8%/78.2%，年内科沃斯品牌扫地机市场份额略有下滑。外销方面，考虑到海外清洁电器需求逐步复苏，我们认为Q3 公司外销延续较高增长，其中欧洲地区受益于去年同期低基数预计弹性最大。


　　Q3 销售费用率显著提升，净利率短期承压。Q3 单季公司毛利率-1.25pct至45.92%，毛利率下滑主要原因为国内洗地机进入以价换量阶段，添可洗地机产品均价下降所致。Q3 单季销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.93pct/-0.72pct/+0.61pct/+3.35pct 至33.03%/4.12%/6.33%/1.19%，Q3销售费用率上涨一是国内洗地机行业竞争加剧，公司营销投入较大；二是期内公司加大抖音渠道投放，新兴渠道线上流量费用较高。Q3 财务费用率大幅提升主要系三季度人民币汇率波动幅度较小，公司汇兑收益不及去年同期。综合影响下，Q3 单季公司净利率同比-6.87pct 至0.58%，盈利能力显著承压。从营运能力角度看，三季度公司应收账款周转天数同比+0.12 天至45.36 天，应付账款周转天数同比+19.02 天至148.34 天，存货周转天数同比+12.12 天至160.77 天。


　　投资建议：年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向海外市场，但考虑到国内洗地机市场竞争加剧及公司自身产品价格调整等不利因素，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.70/13.13/17.34 亿元（原预测值分别为14.94/18.46/22.61 亿元），对应当前市值PE 分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。

□.陈.梦./.潘.美.伊    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司