海晨股份(300873)：聚焦电子与新能源车核心客户 能力复制至多赛道

立足供应链综合服务，赋能高端制造业降本增效。公司是一体化供应链服务领域的领先物流商，目前主要服务于电子、新能源车等高端制造业，业务贯穿于生产前、中、后所有物流环节。公司商业模式优势在于通过专业物流方案设计，集成自动化，数字化，平台化等技术，能对物流全局进行精益管理，帮助客户降低供应链管理成本、提高运营效率。适应了新消费、高端制造产业对一体化供应链的需求，在相关产业快速发展背景下，公司迎来发展机遇。


　　聚焦电子、新能源行业核心客户，行业复制能力强。2022 年公司在电子行业、新能源车行业营收占比79.5%、17.0%。公司在消费电子行业深耕多年，与联想保持深度合作，为联想提供全流程业务服务。承接联想南方制造基地供应链智能物流项目，公司与联想业务得到了巩固和发展。新能源车行业方面，以理想汽车供应链为主要业务，受益于理想汽车的快速放量，22 年新能源车业务营收及毛利同比+217%/+123%。公司拟收购昆山盟立，切入半导体、光电面板的自动化领域，扩展电子行业业务范围。我们认为，随着公司自身业务的稳固和能力经验的积累，公司将电子、新能源车制造业的供应链的经验与能力复制，未来有望拓展到更多高附加值赛道，推动业绩增长。


　　数智化的硬实力+软实力，打造核心竞争力。硬实力：公司注重智能物流装备的投资，落实“机器换人”战略，收购昆山盟立进一步提升自动化能力，实现运营降本增效；网络布局覆盖全国，渗透海外，业务触及范围广。软实力：公司近三年研发支出快速增长、研发团队持续扩大，具备一支对客户所在行业有深刻理解的业务、技术和管理团队，能为客户提供匹配的、定制化的供应链设计与服务体系，坚持自研信息系统为供应链服务业务赋能。公司始终以“数智物链”为战略方向，我们认为公司的自动化、智能化、数字化能力具备较强壁垒，也可作为长期的驱动力，支持公司在制造业供应链领域保持领先地位并助力各项业务发展。


　　盈利预测及估值：考虑到短期需求波动，中期消费电子换机潮迎近，长期公司开拓新能源车及其他行业供应链赛道，为公司打开新的盈利空间，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.25/3.93/4.81 亿元，对应的EPS 分别为1.41/1.71/2.09 元，给予2024 年17 倍PE 估值，对应目标价为29.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示：消费电子需求及新能源汽车需求低迷；客户相对集中；新市场开拓受阻；人民币汇率波动等。

□.骆.雅.丽./.虞.楠    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司