好太太(603848)2023年三季报点评：电商延续稳增 业绩表现亮眼

事项：


　　公司发布2023 年三季报。23Q1-3 收入11.2 亿/+10.7%，归母2.38 亿/+38.3%，扣非2.29 亿/+29.9%。23Q3 收入3.97 亿/+3.2%，归母8807 万/+28.4%，扣非8022 万/+16.2%。


　　评论：


　　Q3 电商稳增，线下稳步发展。预计前三季度智能化产品销售占比85%左右，且电商渠道营收占比约60%左右，整体看线上优势渠道稳健放量，且经销网络加密+头部地产客户绑定，有望为后续增长提供更厚安全垫。产品矩阵方面，智能晾衣架加速推新迭代，门锁协同发展。渠道策略方面，线下四种店态齐头并进（专卖店/形象店/加盟店/小店），区域运营平台缩短管理半径、因城施策开展新兴渠道运营（如家装/KA 等）；线上加快突破直播电商渠道，塑造年轻化品牌形象，并通过数字化运营加强“人货场”精准匹配，呈现现代感、时尚感、场景化的店态环境，对渠道销售起到推动作用；工程渠道积极开拓巩固地方国企客户，深化与规模家装公司合作，从而提升业绩质量。


　　毛利率驱动净利率高增&现金流优异。23Q3 毛利率52.77%/+6pcts，主要系推新节奏加快、新品占比提升提振ASP+自产元器件致成本下降；销售/管理/期间费用率同比+1.2/-0.3/+0.7pcts ， 综合归母/ 扣非净利率22.2%/20.2%、yoy+4.4/+2.3pcts。23Q1-3 现金流3.25 亿/22 同期0.5 亿，主要系回款同增1.92亿至12.56 亿，反映渠道端积极性较高。


　　预计激励目标有望完成&推算Q4 收入+45%左右。公司9 月发布股权激励，23/24 年收入同比22 年增长不低于20%/44%，反算单Q4 同增45%左右，考虑促销节点密集叠加旺季加持+22Q4 低基数（yoy-22%），预计全年目标有望完成。


　　渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下，看好公司未来发展。公司作为智能晾晒领域领军企业，在渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下未来发展可期。长期看，公司有望在智能家居板块持续放量，以高毛利增厚业绩安全垫。


　　基于此，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.35/4.08/4.68 亿元（23-24年原值为3.72/4.20 亿元），对应当前股价PE 分别为19/16/14X；参考相对估值法，给予23 年23X，对应目标价19 元；考虑Q4 为家居销售旺季且公司利润率保持稳健，预计收入利润端将展现较好弹性，且智能晾衣架渗透率提升下预计龙头经营韧性有望显现，上调为“强推”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。

□.秦.一.超    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司