曲美家居(603818)2023年三季报点评：Q3业绩承压 静待经营改善

事项：


　　公司发布2023 年三季报：23Q1-3 收入29.3 亿/-21.8%，归母-2.06 亿/-228.4%，扣非-1.9 亿/-253.3%；23Q3 收入9.8 亿/-18.9%，归母-4937 万/-242%，扣非-6371 万/-274.8%。


　　评论：


　　国内业务承压，海外增速稳健。1）国内板块：预计Q3 收入端仍承压。产品策略方面，23 年国内业务持续深化品牌焕新工作，定位“多功能空间”品牌，构建线上内容资产，并在小红书、抖音等内容平台构建曲美Lab 墩墩沙发内容矩阵；渠道策略方面，公司紧抓线下复苏时间窗口，结合新款SKU 升级店面形象并拓展新商（23H1 门店净增40 家），线下渠道量质齐升。2）海外板块：


　　根据Ekornes Investor Relation，2023Q3 实现收入9.53 亿NOK、YOY-16%，其中Stressless/IMG/Svane 实现收入6.72/2.24/0.57 NOK、YOY-21%/+3%/-8%；全球家具市场受经济低迷影响，Ekornes 持续提升功能沙发、餐椅等非舒适类产品的渠道渗透率，中国市场鼓励经销商发展高坪效、高回报、低投入的复合流量渠道店，北美市场通过买手店进行渠道下沉。


　　毛利端承压，现金流同比高增。利润方面，23Q1-3 公司毛利率同减2.8pcts 至31.4%，23Q3 公司毛利率同减1.4pcts 至32.87%，主要系原材料成本提升所致；费用方面，单Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别+2.2/+1.1/持平/+6.6pct至20.1%/8.8%/2%/8.2%，整体看期间费用率同比提升9.9pcts 至39.1%，主要系汇兑损失、利息支出等扰动。23Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，同比增长76.6%，或主要系本期采购原材料及外购商品支出减少所致。


　　Q3 业绩承压，静待经营改善，维持“强推”评级。公司有望发挥产品+营销优势抢占国内市场份额，且海外子公司发展势头向好，且根据半年报、23H1Ekornes 已基本完成高价原材料消化工作+原材料成本下行下，预计毛利率有望改善。基于此，考虑前三季度业绩表现，我们预计23-25 年净利润为-1.26/2.24/3.34 亿元（23-24 年原值为3.85/5.66 亿元），对应PE 为-25/14/10X；参考绝对估值法，给予目标价7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料及费用端波动风险；宏观环境影响需求；行业竞争加剧等。

□.秦.一.超    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司