金隅集团(601992)：战略投资居然之家 协同效应+资产盘活可期

公司近况


　　11 月17 日，公司公告拟以22.3 亿元收购居然之家10%股份。


　　评论


　　战略投资居然之家，双方签署《战略合作协议》。根据公司公告，公司拟以自有资金通过协议转让方式向北京居然之家投资控股集团有限公司收购其所持有居然之家628,728,827 股股份，转让价格为每股人民币3.55 元。本次交易完成后金隅集团将持有居然之家新零售集团股份有限公司10%股份。


　　同时，双方于11 月17 日签署《战略合作协议》，未来将开展深度合作。


　　产业资源优势与商业化平台互补，协同效应丰厚。公司为北京市属国企，为华北地区建材及房地产开发龙头企业，我们认为公司具备较强的产业、资源、资本等优势，而居然之家专业经营家具卖场，拥有成熟、高效且覆盖全国的家居建材产品经销网络和线下门店资源，具备较强的品牌影响力和成熟的商业化平台，我们认为双方的战略合作有望激发丰厚的协同效应，促使公司丰富和优化产业链，提升公司和核心竞争力。另一方面，公司与居然之家在京津区域均有智慧仓储园区布局，我们认为双方有望通过整合仓储园区资源进一步优化双方物流空间布局，提升物流效率。此外，我们认为公司有望依靠居然之家的连锁卖场拓展洁具代理业务的销售渠道，扩张收入和毛利。


　　盘活闲置资产和工业用地，资产效率有望进一步激发。公司当前有多项大型商业综合体项目有闲置资产可满足居然之家业务扩张，有利于提升公司闲置资产的利用率。截至2023 年中，公司有土储面积约660 万平米，较多为闲置工业用地，我们认为闲置用地亦存在进一步开发利用潜力，有望通过居然之家建设仓储物流基地加以盘活利用，公司闲置资产效率有望得到开发。


　　水泥行业供需失衡，当年业绩明显承压。由于今年二三季度水泥行业需求疲弱，供需失衡，景气度下行压力超预期，公司水泥板块吨盈利存较大下行压力，拖累盈利表现。9 月下旬以来，水泥价格环比有所改善但趋势偏弱。


　　盈利预测与估值


　　由于下调了公司水泥板块盈利假设，我们下调2023/24E归母净利润96.6%/56.4%至0.57/8.75 亿元，当前A股股价对应2024E 25x P/E，H股股价对应2024E 8.6x P/E。我们维持公司A股及H股跑赢行业评级，考虑到公司有望受益华北地区基础设施重建、保障房开发需求，以及与居然之家的协同效应，且当前估值处于历史底部区间，我们仅下调A股目标价9%至2.80元，对应2024E 34x P/E，隐含38%上行空间；我们维持H股目标价1.06港币，对应2024E 12x P/E，隐含38%上行空间。


　　风险


　　需求恢复不及预期，协同效果不及预期。

□.陈.彦./.龚.晴./.姚.旭.东./.杨.茂.达./.刘.嘉.忱    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司