深度*公司*雅克科技(002409)：前三季度业绩稳健增长 电子材料业务全方位布局

公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入35.42 亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润4.81 亿元，同比增长3.73%；实现扣非归母净利润4.85 亿元，同比增长6.82%。公司三季度单季度实现营业收入12.19 亿元，同比增长10.01%，环比基本持平；实现归母净利润1.39 亿元，同比下降23.45%，环比下降17.35%。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　前三季度业绩稳健，盈利能力基本持平。2023 年以来，公司大力发展电子材料和LNG保温绝热板材业务。根据投资者关系活动记录，公司的前驱体材料技术水平已经逐渐追赶上世界头部企业，甚至在存储芯片方面已经达到世界一流水平。但受到半导体等下游行业景气度等因素影响，三季度利润有所下降。盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为31.86%，销售净利率为14.18%，同比均基本持平。三季度单季度销售毛利率为30.70%，同比下降4.10 pct，环比下降1.78 pct；销售净利率为12.73%，同比下降4.26 pct，环比下降1.09 pct。根据三季报，公司前三季度销售费用为1.29 亿元，同比增长60.25%，主要系拓展市场费用增加所致；研发费用为1.18亿元，同比增长26.39%，主要系研发项目增加所致；财务费用为-0.42 亿元，同比下降36.52%，主要系汇兑损益减少所致。公司全年业绩有望保持稳健增长。


　　在建工程大幅增加，产能建设助力公司成长。根据三季报，截至2023 年三季度末，公司在建工程为18.04 亿元，较期初9.27 亿元增长94.57%，较上年同期8.03亿元增长124.61%，主要原因为母公司江苏先科项目（光刻胶及配套试剂、前驱体）、华飞微硅粉项目增加投资。据中报披露，上半年华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目接近完工，工程进度为95%；江苏先科18 t/a 电子材料分装项目正在进行；年产39,120 吨半导体用电子粉体材料国产化项目持续推进。公司持续推进电子材料业务，随着在建工程有序进行，有望助力公司业绩增长。


　　公司新增对外投资购买资产，电子材料业务全方位布局。报告期内，公司发布两则对外投资购买资产的公告：子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SK enpulse 公司持有的SKC-ENF 公司75.10%的股权；公司拟出资不超过0.72 亿元，与沈阳先进共同投资沈阳亦创，后续公司投资方与沈阳先进投资方共同增资沈阳亦创，由沈阳亦创购买SK enpulse 持有的SSHK 90%的股权。根据公司公告，SKC-ENF 公司除持有爱思易（江苏）电子材料有限公司及爱思开希（南通）半导体材料有限公司 100%股权外，暂未开展其他业务或实际经营，爱思开希主要从事湿电子化学品的生产及销售业务。本次对外投资完善了公司电子材料业务板块的布局，预计随着公司电子材料业务的逐步拓展，有望贡献公司成长动力。


　　估值


　　因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.36 元、2.10 元、2.75 元，对应PE分别为48.5 倍、31.4倍、24.0 倍。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司