新华保险(601336)：个险新单加速增长 投资承压导致单季亏损

【事件】新华保险公布2023 年三季报：1）前三季度营业收入619 亿元，同比-18.6%。2）前三季度归母净利润95.4 亿元，同比-15.5%；Q3 单季净亏损4.4亿元（去年同期盈利21.0 亿元）。3）净资产1083 亿元，较年初+10.6%，较年中-3.5%。 4）加权ROE 8.53%，同比-3.95pct。


　　公司Q3 单季净亏损4.4 亿元，净利润大幅下滑主要是受到新金融工具准则实施以及资本市场波动的影响，导致三季度投资收益同比减少。我们认为投资收益下滑则主要受到以下因素影响：1）公司权益资产占比高于同业，根据23 年中期数据，公司投资资产中股票规模987 亿元，占比7.8%；基金规模890 亿元，占比7.1%；股票+基金合计占比14.9%。2）Q3 权益市场震荡（单季万得全A 跌幅4.3%），受此影响公司Q3 单季公允价值变动-99.5 亿元（去年同期-12.3 亿元）。


　　寿险：个险较上半年逆势增长，银保期交业务不改高增长本色。1）保险服务收入同比下降但降幅收窄。前三季度保险服务收入397 亿元，同比-5.5%；Q1 /Q2/Q3单季分别同比-4.4%/-8.6%/-3.4%。2）前三季度长险首年保费同比+11.9%，其中期交保费同比+40.2%，十年期及以上期交保费同比+11.6%。Q3 单季长险首年保费/期交/十年期及以上期交分别同比-3.6%/+30.5%/+20.5%。3）个险新单较上半年继续提升。个险长险首年保费H1/Q3 单季分别同比+6.6%/+25.2%，其中期交保费H1/Q3 单季分别同比+6.6%/+24.1%。4）银保期交增速放缓，但不改高增长本色。银保渠道期交保费Q1/Q2/Q3 单季分别同比+75.1%/+141.2%/+36.7%。


　　5）我们认为随着个险渠道以价值为核心，优化产品供给，推动队伍转型，个险渠道正在回暖；银保渠道则抢抓市场机遇，大力推动期交业务发展，看好后续银保渠道的持续发力。我们预计Q4 随着定价利率下调以及渠道费用“报行合一”等政策影响，行业新单保费将面临短期压力，但长期利好行业发展。


　　投资：我们预计权益市场低迷导致总投资收益率承压。1）投资资产13088 亿元，较年初+13.1%。2）年化总投资收益率2.3%。因公司选择不追溯新准则下投资业务相关指标，故无可比数据。


　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，通过统筹推进寿险业务为核心、财富管理和康养为支撑，科技赋能发展的总体布局，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能，公司估值有望提升。截至2023 年11 月20 日，公司股价对应2023E PEV 0.36x。我们给予公司0.55-0.6 倍2023 年PEV，合理价值区间48.82-53.26 元，“优于大市”评级


风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。

□.孙.婷./.曹.锟    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司