晶丰明源(688368)公司简评报告：多款DCDC通过客户端验证 关注下游需求复苏

事件：公司公告《2023 年第三季度报告》。


　　公司ACDC 等产品线开启放量，前三季度收入同比实现正增长。2023年1-9 月公司实现收入9.16 亿元，同比+13.56%；实现归母净利润-0.35亿元，同比亏损缩窄。单季度看，2023Q3 公司实现收入3.01 亿元，同比+39.79%，环比-14.15%；实现归母净利润0.54 亿元，同环比均实现扭亏为盈。


　　LED 照明驱动芯片价格波动，公司Q3 毛利率环比有所承压。2023 年1-9 月公司实现毛利率24.43%，同比+3.02pct；净利率为-3.28%，同比+21.61pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为23.95%，同比+23.28pct，环比-1.84pct；公司净利率为18.98%，同比+83.55pct，环比+26.72pct。


　　产品结构优持续化，AC/DC、电机驱动及控制芯片收入高增。2023 年1-9 月，公司产品销售数量较上年同期上升44.46%，同时产品结构优化，LED 照明电源管理芯片销售占比下降；加之积极推进产品研发进展，推进量产进程，AC/DC 电源管理芯片、电机驱动与控制芯片作为公司第二增长曲线，销售数量及收入均大幅增加。


　　DC/DC 产品持续研发，已有多款产品通过客户验证。公司从大电流DC/DC 多相方案入手，研发主要为CPU 和GPU 供电的多相控制器和DrMos。2023H1，DC/DC 产品线共27 款产品进入研发阶段、14 款产品完成研发；公司推出的16 相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A 及90A 等多款DrMOS 产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1 颗DrMOS 已经通过客户测试。


　　控股凌鸥创新，期待协同效应进一步发挥。2023 年4 月，公司收购了凌鸥创芯38.87%股权。收购完成后，凌鸥创芯成为公司控股子公司。目前，凌鸥创芯继吊扇灯、清洁电器、高速风筒等领域完成了头部客户合作以外，在电动自行车、电动工具等业务中也实现了头部客户的突破。


　　公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。


　　盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为-0.17/1.07/2.26 亿元，对应11 月17 日股价PE 分别为-441/69/33 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、下游需求持续疲软。

□.何.立.中./.韩.杨    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司