天味食品(603317)公司简评报告：产品渠道持续优化 利润弹性逐步释放

公司发布2023年三季报，23Q1-3 营业收入22.34亿元，同比+17.04%；归母净利润3.20 亿元，同比+31.16%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比+30.11%。23Q3 营业收入8.08 亿元，同比+16.39%；归母净利润1.13 亿元，同比+44.06%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+47.64%。


中式调料增速亮眼，电商渠道快速增长。1）分产品：23Q3 火锅调料/中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱/ 其他营收分别为3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05 亿元， 同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%，火锅调料小幅下滑，预计由于Q3 行业需求整体承压以及公司短期调整销售节奏，Q4 旺季有望实现恢复增长。中式菜品调料增速表现亮眼，香肠腊肉调料实现较快增速。2）分渠道：23Q3 经销商/定制餐调/电商营收分别为6.06/0.89/0.90 亿元，同比+8.38%/+16.37%/+90.99%，经销商、定制餐调渠道增速稳健，食萃收购并表带动电商渠道实现高增长。23Q3 末，公司经销商数量合计3285 家，环比Q2 末减少20 家，公司继续强化优商扶商，经销商团队持续调整优化。


毛利率同比改善，带动盈利能力提升明显。23Q3 毛利率为38.06%，同比+5.40pct，毛利率同比明显提升，预计主要由于产品结构升级优化、原材料采购价格回落以及促销力度收窄导致。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.59%/5.92%/1.11%/-0.35%，同比+2.95pct/-0.33pct/-0.01pct/+0.07pct，销售费用率同比提升预计由于促销缩减下的费用投放侧重有所调整。23Q3 归母净利率为13.93%，同比+2.68pct，毛利率改善带动盈利水平提升显著。


产品开发及渠道拓展稳步推进，回购方案彰显发展信心。产品方面，C端主要以打造大单品为核心，同时开发地域特色风味系列菜谱式调料；B 端满足中式正餐、中式快餐的使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。渠道方面，深化C 端线上线下渠道体系建设，搭建线下经销商战略联盟体系，加强B 端渠道挖掘以及开发大B 和小B 全餐饮场景。公司拟使用自有资金3600-7200 万元，以不超过18 元/股的价格回购200-400 万股（约占公司总股本0.19%-0.38%），本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，有望完善公司长效激励机制，调动公司员工的积极性、主动性和创造性。


投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为4.4 亿元、5.4 亿元、6.7 亿元，同比分别增长28%、25%、23%，当前股价对应PE分别为35、28、23 倍。首次覆盖，给予买入评级。


风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司