九阳股份(002242)：外销快速增长 公司收入单季度增速重回双位数

公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入67.81 亿元，同比-2.08%，归母净利润3.64 亿元，同比-27.96%。其中2023Q3 实现收入24.64 亿元，同比11.24%，实现归母净利润1.16 亿元，同比-26.42%。


　　外销快速增长拉动公司收入增速回升。公司前期公告（8 月30 日《关于调整2023 年度日常关联交易预计的公告》）上调关联交易指引由年初的2.09 亿美元调增至3.50 亿美元（对应25.2 亿人民币），按照此指引，我们估计公司收入增长主要源于外销收入的大幅提升。


　　内外销结构因素拖累公司毛利率。外销占比提升使得公司毛利率降低，23Q3毛利率-6.23pp 至22.43% ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别变动-2.61pp/-0.79pp/0.01pp 至11.05%/3.26%/3.31%，23Q3 归母净利润率同比-2.42pp 至4.72%。


　　盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型，期待公司多品类共同发展。我们预计公司23-25 年实现EPS 0.66 元、0.71 元、0.75 元，参考可比公司估值，给予公司2024 年18-20 倍PE 估值，对应合理目标价值区间为12.78-14.2元。维持“优于大市”评级。


　　风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。

□.陈.子.仪./.李.阳./.刘.璐    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司