金山办公(688111)：C端改革筑基长远 AI赋能增量可期

目前WPS AI 从AIGC + Copilot + Insight 三方面赋能WPS 全线产品，我们针对各个场景进行了体验测试，能够提升办公效率。随着AI 由公测到收费，WPS AI 对C 端订阅的拉动可期，WPS AI + WPS 365 也将提升B 端付费单价，助推公司“双订阅”战略推进。维持 “强烈推荐”投资评级。


　　应用：AIGC + Copilot + Insight 三箭齐发，AI 全面赋能WPS 八大应用。


　　WPS AI 三层次产品结构包括：1）借助AIGC 协助用户生成更高质量的文章；2）Copilot 使办公软件理解并响应用户的各种需求，实现自动操作；3）Insight提供个性化的知识库检索和信息生成。在应用端，WPS AI 已全面赋能WPS八大应用，且智能文档、表格、文字、演示已开启公测。我们针对各个场景对WPS AI 进行了体验测试：目前在轻文档及文字内部的文本生成功能已比较成熟；表格端可实现sumif、averageif 等公式自动生成，帮助用户进行批量数据处理；PPT 可实现一键更换模板、扩写正文等功能，提高工作效率。


　　与传统版本相比，WPS AI 整体能帮助用户实现一定程度的工作自动化和智能化，提高用户效率和产品体验。


　　模型：WPS AI 结合外部与自研模型，可提高模型效率。WPS AI 底层模型采用混合部署策略，一方面使用外部大模型厂商的模型，目前已与百度文心一言、MiniMax、智谱AI、科大讯飞、阿里等厂商建立合作关系；另一方面公司基于开源底座自研小模型，目前已有7B 和13B 两个自研模型，自研模型和通用模型共同支持WPS AI 功能，提高在特定场景的推理效率和性价比，且能够服务具备私有化部署需求的客户。


　　价格：C 端会员改革为长周期、高ARPU 订阅打下基础，AI 进一步拉动C端订阅收入增长。WPS 新C 端会员体系以高单价、年订阅的模式实现会员ARPU 和订阅周期的提升，虽然短期可能导致合同负债波动，但长期会员转换深入后将看到公司合同负债和长期非流动负债上行。AI 收费模式方面，一是可能将AI 权利结合进高价会员中，提升高价会员订阅占比，二是可能对AI功能进行单独定价收费，不论何种方式都将提升会员ARPU，AI 吸引来的新客户更将抬高公司C 端订阅天花板。随着AI 由公测到收费，WPS AI 对C 端订阅的拉动可期。除C 端外，WPS AI + WPS 365 也将提升B 端付费单价，助推公司“双订阅”战略推进。


　　维持“强烈推荐”投资评级。金山办公目前信创预期处于低位，C 端订阅稳中向好，AI 打开“双订阅”收入增量空间，WPS AI 公测后业绩兑现可期。预计公司23-25 年归母净利润13.21 / 17.16 / 21.86 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，WPSAI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，大模型隐私泄露风险。

□.刘.玉.萍./.林.语.潇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司