同仁堂(600085)：接收国有预算资金 推进公司良性经营

事件：


　　公司披露控股股东对公司及控股子公司委托贷款暨关联交易公告，2022 年10 月26 日同仁堂集团将国有资本经营预算资金分别拨付拨付同仁堂股份4,330 万元、同仁堂科技 3,230 万元、同仁堂商业 1,000 万元；拨付方式均为委托贷款，鉴于前述委托贷款即将期满，现同仁堂集团继续签订委托贷款协议。


　　费用率持续优化，盈利能力提升


　　公司2023 年前三季度实现收入137.21 亿元（调整后yoy+25.88%），归母净利润13.91 亿元（调整后yoy+38.67%），扣非归母净利润约13.78 亿元（调整后yoy+39.22%）。2023 年前三季度公司毛利率为46.28%（同比减少2.1pct）,销售费用率下降至17.8%(同比减小1.91pct),管理费用率下降至7.9%(同比减小1.30pct)，净利率提升至15.84%（同比增加2.45pct）；公司实施“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”等战略，深化改革并管控费用，经营质量持续提升。


　　公司产品丰富，营销改革持续赋能


　　公司产品丰富，常年生产的中成药超过400 个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，代表品种有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等。2020 年公司启动营销改革，组建品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部、大品种专项与发展品种专项小组，形成“4+2”模式，为公司业绩增长赋能。同时同仁堂集团以贷款等形式资金支持公司发展，用于开展药品生产与质量安全性研究项目、科技创新成果转化及产业化，进而提升业务能力，进一步推动公司盈利能力提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为182.32/208.32/235.65 亿元，对应增速分别为18.60%/14.26%/13.12%；2023-2025 年归母净利润分别为17.59/20.78/24.29 亿元，对应增速分别为23.36%/18.12%/16.93%；EPS 分别为1.28/1.51/1.77 元/股，对应PE 分别为40/34/29 倍，3 年CAGR 为19.44%。鉴于公司为享誉海内外的稀缺品牌老字号，稳步实施三大发展战略，推进国企改革，盈利能力有望持续提升。参考可比公司相对估值，我们给予公司2024 年41 倍PE，目标价62.11 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等

□.郑.薇    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司