邮储银行(601658)：营收利润增速保持韧性 资产质量整体稳定

降息压力之下营收利润增速保持韧性。 邮储银行23Q1-3 营收同比增长1.24%，归母净利润同比增长2.45%；其中Q3 单季度营收同比下降0.39%，归母净利润下降2.41%。尽管Q3 受到息差下降（环比下降3bp）的影响业绩承压，但从前三个季度来看邮储银行的营收利润增速依然保持一定的韧性。


　　各项业务全面发展。三农金融方面，邮储银行积极提升普遍授信效率，Q3 涉农贷款余额2.11 万亿元，较2022 年末增加 2984.46 亿元；Q3 个人小额贷款余额 1.38 万亿元，较2022 年末增加 2408.02 亿元。小微金融方面，邮储银行升级立体化服务体系，Q3 普惠型小微企业贷款余额 1.41 万亿元，较2022 年年底增加 2279.77 亿元。理财方面，邮储银行Q3 个人客户 AUM 规模达 14.71 万亿元，较2022 年年底增加约6%；VIP 客户（资产10 万+） 5054.76 万户，较2022 年末增长 6.75%；富嘉及以上客户 （资产50 万+）477.36 万户，较上2022 年年末增长 12.31%。我们认为邮储银行在各条业务上都做出了不错的成绩。


　　资产质量整体平稳。2023 年Q3 邮储银行的不良率为0.81%，和Q2 相比持平。拨备覆盖率为363.91%，和Q2 的381.28%相比下降了17.37 个百分点。尽管拨备覆盖率有一定的下滑，但整体不良率依然保持平稳。


　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.83、0.92、1.01 元，归母净利润增速为4.25%、9.88%、9.38%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.97 元；根据PB-ROE模型给予公司2023E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.52 倍），对应合理价值为6.05元。因此给予合理价值区间为5.97-6.05 元（对应2023 年PE 为7.19-7.30 倍，同业公司对应PE 为4.86 倍），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

□.孙.婷./.林.加.力./.董.栋.梁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司