中金环境(300145)：减值风险已释放 泵业龙头再度起航

中金环境前身为南方泵业，起家于不锈钢水泵，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，2015 年通过并购转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损环保业务，发展重心重回泵业，2022 年资产减值基本计提完毕，业绩扭亏为盈。控股股东无锡市政全部认购公司定增股份，增加水泵产能，彰显发展信心。万亿国债集中水利行业建设，催生更多水泵需求，公司市场空间广阔，同时产品品类齐全、质量可靠、销售能力突出，有望持续提升市占率。


　　公司是国产不锈钢泵龙头，历经环保行业变局，发展重心重回泵业，减值计提完成后业绩触底反弹。中金环境起家于水泵业务，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，2015 年开始转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损的环保业务，发展重心重新回到水泵行业，22 年扭亏为盈。随着环保行业出清结束，公司环保业务有望稳定发展，未来减值风险可控。


　　定增发力水泵业务，国资控股股东全额认购彰显发展信心。公司的控股股东无锡市政在水务、能源、市政和环保等多个领域都有广泛布局，与公司业务形成良好协同效应。2023 年 4 月公司发布定增预案，募集资金4 亿元，建设年产70 万台套多级离心泵项目，无锡市政全额认购，体现发展信心。


　　公司产品质量领先，性能比肩进口品牌，销售能力突出。国内水泵行业市场空间约2000 亿元，CR10 仅10%，集中度提升空间较大。公司定位行业中高端市场，产品性能和服务质量主要对标如格兰富、赛莱默、KBS 等国外品牌，不断拓宽产品品类，采用直销模式，销售能力一直处于行业领先地位，有持续提升市占率。


　　万亿国债集中水利行业建设，增加泵业需求。2023 年10 月中央财政表示将在今年四季度增发10000 亿元国债，主要是支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，其中水利项目达5700 亿元，将带动对水泵类产品的需求，公司作为泵业龙头有望直接受益。


　　首次覆盖， 给予“ 强烈推荐” 评级。预计23/24/25 年营收为59.35/65.1/71.8 亿元，同比+13%/10%/10%，归母净利润为2.25/3.80/5.93亿元，同比+94%/69%/56%，对应PE 分别27.6、16.3、10.4 倍。环保业务减值风险已基本释放，业绩迎来反转，水泵业务稳健增长，明年估值水平较低，给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业政策风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

□.胡.小.禹./.吴.洋./.朱.艺.晴./.葛.小.川./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司