安车检测(300572)：车检龙头拨云见日 发力运营砥砺向新

车检系统龙头供应商，“设备+运营”双轮驱动。公司为机动车检测综合服务商，主业围绕车检系统及行业联网监管系统，服务全国各地车检机构、监管部门，2018年通过收购兴车检测切入车检站运营业务，2022 年检测站运营业务占比已超40%，形成“设备+运营”双轮驱动格局。2020-2022 年车检政策两次下调年检频次，公司设备业务规模大幅收缩，叠加并购检测站计提较多商誉减值，2022 全年亏损0.3 亿，2023Q1-3 营收/业绩分别同增14%/1.2%，收入增长已有所恢复，后续随着检测需求触底回升、运营业务扩张，经营业绩有望迎来上行拐点。


　　需求上行拐点已至，龙头集中度加速提升。1）需求端：我国于2020、2022 年两次降低车检频次，对行业需求造成较大冲击。从检测周期看，当前车检需求量已触底，随着汽车保有量稳步增加，车检需求将逐步回升，我们测算2022Q3-2026Q3应检私家车数量分别同比-16%/14%/12%/13%，2023Q4 起将显著回暖。此外，新能源车检标准预计将于明年初落地，较传统燃油车新增三电系统及电气安全检测，需相应增配充电安全检验、OBD 读取等设备，有望带动相关设备采购需求上行。2）供给端：2014 年政策要求检验机构与政府部门脱钩，民营资本加速进入，车检站数量快速扩容，行业竞争激烈，市场集中度低。当前部分龙头依托自身品牌及资金优势，已逐步开始加快并购整合力度，市占率有望逐步提升。


　　领先技术铸就全产业链一体化优势，全国布局奠定连锁运营基础。1）一体化优势：


　　公司车检设备覆盖安检、环检、综检、尾气遥感监测等多类系统，产品线齐全，且具备上游检测台体自主制造能力，成本管控优异，全产业链优势突出。2）全国化布局：在全国31 省市均有业务布局，与各地车检所、政府监管部门建立良好合作关系，为开拓下游检测站运营、建立全国连锁车检品牌奠定良好项目实施及区域资源基础。3）技术实力领先：研发投入强度持续提升，自研技术成果丰硕，曾参编多项行业标准，2021 年推出安车智慧监测（ASI）系统，推动检测站数字化转型，当前已在全国多个检测站运用，渗透率有望持续提升。


　　新能源车检打造主业增长新引擎，布局运营加速成长。1）车检设备主业：新能源车检标准落地在即，三电检测系统需求有望快速放量，我们测算新能源车检设备市场规模约150 亿元，按公司15%的设备市占率估算有望贡献约22 亿增量收入，20%净利率下对应约4.4 亿增量业绩，有望助力打造主业增长新引擎。2）车检站运营：2018 年起公司通过收购临沂正直、中检汽车等多个车检站快速扩张运营资产规模，截至2022 年累计在经营车检站52 家（2021 年同期仅12 家），运营收入扩张至1.82 亿，2018-2022CAGR 达271%。我们测算单车检站净利率约25%-30%，且现金流稳定，商业模式优异。公司当前在手现金充裕，按5 倍PE、并购投资额10 亿测算，检测站运营业务有望贡献2 亿利润，且车检需求回暖、检测单价回升有望进一步增厚利润。此外，通过开拓二手车过户、保险代理等检测站增值服务，运营业绩弹性将进一步增大，中长期成长性优异。


　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为0.6/1.4/2.3 亿元，同比增长305%/119%/64%，对应EPS 分别为0.28/0.62/1.01 元。当前股价对应PE 分别为61/28/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：车检需求恢复不及预期、新能源车检标准落地进度不及预期、车检站并购计划推进不及预期、假设和测算误差风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司