顺络电子(002138)：穿越周期的电感龙头 新能源助力再次腾飞

穿越周期的常青树，电感龙头二十年持续成长。顺络电子成立于2000 年，当前覆盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品方，公司在片式电感领域市场份额国内第一，全球综合排名前三，是国内电感龙头。2006-2021年，公司营收连续15 年保持高速增长，CAGR 高达27%；2017-2021 年，公司营收从19.9 亿增长至45.8 亿，CAGR 为23%，归母净利从3.4 亿增长至7.8亿，CAGR 为23%。2022 年营收经历首次下滑后，2023 年全年预计将重回增长轨道。随着后续汽车电子等新兴市场持续增长，公司作为电感龙头的成长动力依旧充足。


　　汽车行业加速电感行业成长，公司有望充分受益。电感是电子线路中必不可少的基础元器件，根据用途不同可分为高频电感、电源电感和一般电感，在所有电子电路中广泛应用。根据中国电子元件行业协会，2026 年全球电感市场规模有望达到76 亿美元，21-26 年CAGR 为7.5%。根据电感终端应用分布和我们测算，汽车领域的电感平均售价约为移动通讯领域的5 倍。随着汽车智能化和电动化的快速发展，汽车有望成为电感产值占比最大的应用领域。顺络电子作为大陆第一的电感厂商，产品性能处于第一梯队，2005 年就开始进入汽车电子领域，在车规电感领域已步入收货期，将充分受益汽车行业的电子化。


　　汽车、新能源、5G 持续贡献行业需求增量。新能源汽车渗透率持续提升，单车磁性元件价值量提升幅度巨大。根据测算，我们预计2030 年全球汽车侧磁性元件市场空间可达到678 亿元，22-30 年CAGR 为16.4%。电感在微型逆变器的成本占比约为12%，我们估计全球2022 年微型逆变器用电感市场规模为8 亿，2025 年可达28 亿，2022-2025 年CAGR 有望达到55%。智能手机作为目前电感最大的应用领域仍然具备较高的成长性，全球范围看5G 手机仍在持续渗透。


　　5G 相比4G 在电感用量和规格上继续提升带动整体需求增长，根据我们测算，2026 年全球智能手机电感市场规模有望达到340 亿元，2022-2026 年CAGR 为9.5%。


　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年实现收入54.0/70.1/90.4 亿元，实现归母净利润7.02/9.73/12.98 亿元，以11 月22 日市值对应PE 分别为31/22/17 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

□.陈.海.进./.陈.妙.杨    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司