天坛生物(600161)：浆站获批逐步兑现 有望迎来业绩弹性

核心观点：


　　多措并举，引领血液制品行业发展。天坛生物是国内血制品龙头企业，公司从四大维度深耕，持续巩固自身竞争优势：（1）加强血浆资源布局，一方面依托央企股东优势，不断获取血浆资源，另一方面贯彻投资并购策略；（2）不断完善研发管线，丰富产品矩阵，以临床需求为导向，血源性和重组产品双管齐下；（3）扩大生产规模并提高生产工艺的自动化水平，永安项目于2022 年8 月顺利投产，多数产品已完成生产场地变更；（4）积极进行营销终端布局，开拓国际化市场。


　　浆站获批逐步兑现，有望迎来业绩弹性。血制品公司成长空间主要取决于采浆量与吨浆利润提升。采浆资源禀赋是评价血制品公司第一维度，采浆量增长主要依赖于新开浆站数量，决定企业的未来成长空间。


　　吨浆利润主要取决于吨浆产值，吨浆产值主要依赖于产品批文数量。


　　天坛生物的核心投资逻辑主要体现在：（1）采浆量：截至2023 年11月20 日，公司拥有102 个浆站，在营浆站79 家，其中十四五期间获批浆站44 家，已获批采浆21 家，浆站获批逐步兑现，增量浆站数量多，未来几年业绩弹性较大。同时，公司积极布局陕西省血液制品业务，投资并购实现突破。（2）吨浆利润：一方面，由新产品获批上市驱动，近日，公司注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）获批上市；另一方面，公司旗下成都蓉生、兰州血制等7 个血制公司的批文结构不同，补齐批文有助于提升吨浆产值。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.67、0.80、0.97 元/股，给予公司2024 年45 倍合理PE，对应公司合理价值约35.95 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期风险；国家政策风险；产品安全性风险；采浆成本上升风险；产品价格风险等。

□.罗.佳.荣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司