恒玄科技(688608)：业绩逐步修复 AI智能终端加速落地催生新成长空间

本报告导读：


　　景气度缓慢恢复，手表芯片开始拓展进入更多客户终端，公司Q3 业绩开始修复。AI智能终端加速落地，催生新需求爆发，公司作为智能耳机/手表领先者，将深度受益。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级，上调目标价为180.6元。Q3 是消费电子旺季，公司业绩恢复超预期，略微上调23-25 年EPS 为1.56/2.58/3.94 元（原值23-25 年EPS 为1.27/2.53/3.72 元）。AI Pin、AI 手机、AI 电脑等AI 智能终端加速落地，AI Agent 正迎来产业革命，催生新需求爆发。考虑到数字SoC 行业平均估值在41 倍PE，公司全面布局智能耳机、智能手表和智能音箱，给予一定估值溢价，给予2024 年70倍PE，上调目标价为180.6 元。


　　景气度缓慢恢复，手表芯片开始拓展进入更多客户终端，公司Q3 业绩开始修复。2023 前三季度公司实现营收15.64 亿元，YoY+33.75%；实现归母净利润1.18 亿元，YoY-21.6%。其中，公司在3Q23 实现营收6.54 亿元，YoY+35.7%，QoQ+24.1%；实现归母净利润0.69 亿元，YoY-0.79%，QoQ+37.0%；；毛利率34.5%，YoY-0.2pcts，QoQ-5.8pcts。


　　景气度缓慢修复，公司新品持续导入下游客户，带动业绩恢复。


　　AI Pin、AI 手机、AI 电脑等AI 智能终端加速落地，AI Agent 正迎来产业革命，催生新需求爆发，公司作为智能耳机/手表领先者，将深度受益。2023 年11 月10 日Humane 正式发布首款AI 硬件-AIPin，伴随着Vivo AI 手机X100 和联想AI PC 的发布，引爆AI Agent产业热度。


　　催化剂：Q4 需求逐步回暖；AI 硬件终端加速迭代。


　　风险提示：半导体景气度恢复不及预期；产品验证不及预期。

□.王.聪./.舒.迪./.陈.豪.杰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司