重庆百货(600729)：吸并事项获交易所通过 国改助效率提升

本报告导读：


　　吸并商社集团获交易所通过，利于提升决策效率、优化治理结构、增强核心竞争力；公司树立国改标杆，看好长期增长潜力释放、看好价值重估。


　　投资要点：


　　维持增持。维持预 测2023-25年EPS为3.21/3.63/4.06元增速48/13/12%，维持目标价40.13 元，维持增持。


　　本次吸并事项简述：1)公司拟以18.82 元/股向渝富、物美等发行约2.51 亿股，累计交易价格约47.2 亿元，吸收合并大股东重庆商社；2)交易完成后，重庆商社持有的上市公司股份将被注销，从而实现整体上市；3)交易前上市公司总股本约4.07 亿股，交易完成后将增加约10%至4.48 亿股，且2022 年与23023Q1 的经调整EPS 将分别下降9/9.3%；4)本次吸并事项获上交所并购重组审核委员会审核通过，尚需获中国证监会同意注册的决定后方可实施。


　　优化股权结构、提升决策效率、释放长期增长潜力。1)交易完成后，渝富、物美将成为上市公司的股东(此前为商社股东)，持股比例均为24.89%，决策效率及治理水平将获提升；2)商社为持股型公司，不直接从事具体的生产经营业务，主要通过上市公司开展零售业务，并将其自有物业租赁给上市公司作为办公/经营场，因此本次吸并将减少关联交易并增强资产独立性，总资产/净资产获提升；3)增强上市公司的零售行业市场地位，加强经营管理+聚焦主业发展，推动提升核心竞争力；4)强化混改成果。


　　看好Q4 及未来主业经营表现，当前PE 估值低估。1)2022Q4 受外部环境影响造成低基数，2023Q4 随重要节日陆续临近及促消费政策等，看好线下客流及客单改善，Q4 表现或好于预期；2)看好2024-25 年或布局折扣业态，将受益消费的结构性变化；3)或受益REITs；4)马消推出天镜大模型，望推动业务持续健康增长；5)我们认为，公司为国改典范、长期发展向好，且分红有望提升，当前仅9 倍PE 仍被低估。


　　风险提示：新业务不及预期，吸并事项存在不确定性等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司