国瓷材料(300285)：业绩符合市场预期 多板块业务稳步推进 看好公司长期成长性

事件：2023 年10 月27 日，国瓷材料发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度营业收入为27.87 亿元，同比上涨14.09%；归母净利润为4.41 亿元，同比下跌3.53%；扣非净利润为4.03 亿元，同比下跌1.47%。对应公司3Q23营业收入为9.37 亿元，环比下跌12.02%；归母净利润为1.22 亿元，环比下跌37.63%。


　　3Q23 公司费用率提升，导致盈利承压。公司前三季度总体销售毛利率为36.90%， 较去年同期上涨0.45pcts。公司前三季度财务费用同比上涨101.77%，主要系汇兑收益减少；销售费用同比上涨29.76%；研发费用同比减少0.76%；管理费用同比上涨32.80%，主要系人工费和租赁费增加。


　　公司前三季度净利润上涨，净利率为17.42%，较去年同期减少2.19pcts。公司3Q23 营业收入环比和归母净利润环比均下跌，Q3 公司销售净利率环比下跌5.72pcts，财务费用率环比上涨2.38pcts，管理费用率环比上涨1.46pcts。


　　我们认为，公司三季度由于MLCC 介质粉体产品销量环比略有下降、氧化铝和勃姆石销售价格下降，叠加费用率上涨，导致公司Q3 业绩承压。


　　公司现金流状况良好。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为3.15 亿元，同比上涨70.66%，主要系销售回款增加。投资性活动产生现金流净额为-5.76 亿元，同比减少31.77%，主要系取得股权投资增加。筹资活动产生现金流净额为3.16 亿元，同比上涨136.80%，主要系长短期借款增加。期末现金及现金等价物余额为5.62 亿元，同比减少15.50%。应收账款同比上涨14.25%，应收账款周转率下跌，由2022 年同期的1.81 次变为1.80 次。


　　存货同比下跌16.98%，存货周转率上升，由2022 年同期的1.85 次变为2.07次。


　　三季度MLCC 介质粉体销量环比略降，维持全年弱复苏态势。公司是全球领先的MLCC 介质粉体生产厂商，凭借多年的技术积累和沉淀，实现了所有类型的基础粉和配方粉的全面覆盖，与客户达成了长期稳定的合作关系。据2023 年10 月27 日公司投资者关系纪要披露，公司MLCC 介质材料业务在2022 年下半年受到了市场需求不振的影响，销量呈现高开低走的走势，3Q22是行业的最低点，2023 年开始呈现复苏趋势。3Q23 公司的MLCC 介质粉体产品销量环比略有下降，维持全年弱复苏态势，目前业内对行业复苏持谨慎　　乐观的态度，手机消费端的复苏有利于公司MLCC 粉体业务未来发展。此外，公司MLCC 浆料业务目前正处于国产替代的增长阶段，公司预计浆料业务未来进展较顺利。今年上半年，公司配合客户开发了1210C0G（630-1000V）系列LLC 谐振电容，粉体材料性能达到国际领先水平，下游MLCC 产品应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，我们预计随着高压快充逐步推广，新应用领域有望逐步释放对MLCC 介质粉体需求。


　　推动海外生物医疗业务布局，努力提升产品多元化和品牌化。公司致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商，构建了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。海外市场方面，公司通过积极参加科隆、迪拜、芝加哥等国际口腔展，在海外市场为民族品牌树立了良好的形象，获得了国际客户的高度评价；此外，子公司深圳爱尔创科技积极加强国际化组织建设，根据国际化发展战略将全球市场划分为9 个大区，并招募了本土化专业人才，其中氧化锆瓷块业务在欧洲、拉美市场保持快速增长。今年上半年，公司持续推进全球化业务布局，战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema 公司，公司口腔专业设备产品管线和高端品牌得到有益的补充。9 月末德国DEKEMA 正式并表，并表完成后公司将依托其在高端市场的品牌影响力，推出高端氧化锆瓷块，进一步提升产品竞争力和品牌力。


　　陶瓷球业务进展顺利，投产稳步推进。精密陶瓷板块的增量主要是新能源汽车陶瓷球和陶瓷基板两个方向。陶瓷球被视为新能源汽车电腐蚀问题的主要解决方案，相比钢制球更适应电机的高转速使用场景，全球新能源产业的快速发展将带动陶瓷球需求的持续提升。公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平。陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，今年上半年公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货，且为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。今年下半年开始，公司新能源汽车陶瓷球的销售收入不断增长，速度在加快。3Q23 公司在800V 高压快充新能源车领域已完成批量供应，目前正加紧扩产氮化硅粉体。公司陶瓷球已搭载国外头部车企的主力车型，用于解决电腐蚀问题。陶瓷基板方面，公司今年2 月并表了铜陵赛创，完成了粉体、基板、金属化的布局。


　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为38.95/48.72/59.00亿元，实现归母净利润分别为6.67/8.72/11.77 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.87/1.17，当前股价对应的PE 倍数分别为43.1X、32.9X、24.4X。我们基于以下几个方面，1）MLCC 介质粉体产品维持全年弱复苏态势，MLCC浆料正处于国产替代的增长阶段，下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，未来随着高压快充逐步推广，新应用领域将释放更多需求，利好业绩增长；2）生物医疗持续推动全球化布局，战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema 公司，产品竞争力和品牌力将进一步提升；3）公司陶瓷球已搭载国外头部车企的主力车型，且开始在800V 高压快充新能源车领域批量供应，随着新能源车未来放量，公司陶瓷球业务也将加速发展，看好公司各业务板块未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司