米奥会展(300795)：海外自办展是一门怎样的生意？

投资要点：


　　米奥会展深耕“一带一路”国家境外自办展，并拓展RCEP 国家境外办展市场，自主孵化+外延并购共同发展，数字化创新能力为公司发展持续赋能。公司深耕“一带一路”沿线国家自办展，Homelife 及Machinex 两大品牌经过十余年的培育率先建立品牌认知，并以此为基纵向发展纺织服装展（TExpo）、家居礼品展（Homeexpo）、消费电子展（Electricsexpo）等重点展会。2022 年，公司收购了中纺广告展览有限公司60%的股权，核心项目为日本纺织成衣展（AFF），有利于公司进一步拓展RCEP 区域市场。数字化创新服务模式“网展贸”等产品构建独特的数字化服务矩阵，充分利用了政策资源与区域资源。


　　海外自办展是一种符合中国制造业产能扩张和产品出海趋势的专业性服务商业，通过主办方、承办方相互配合，以展会品牌IP 为核心，链接海内外买家、卖家资源，并最终促成交易。自办展业务具有一定的规模效应，是轻资产且现金牛的赛道。我国多项政策出台稳定外贸环境，会展发挥重要“助推器”作用。从行业规模来看，欧美市场规模领先，亚太、中东非增长潜力较大。中国企业海外办展竞争格局较为集中，米奥会展为中国境外办展领先企业。我国境外办展行业集中度较高，根据《2019 年中国展览数据统计报告》，2019 年中国境外办展数量CR3 为51.9%，办展面积CR3 为64.8%。2022 年，米奥会展境外办展面积占比达到66%，境外办展数量位居第一。


　　复盘全球会展公司英富曼、励展发展历程，国际化并购为全球两大会展企业快速布局新兴行业的核心策略，疫后展会迎来新一轮洗牌，兼并重组寻找新的增长点。公司两大IP 筑牢品牌先发优势，先后收购了北米、上广展、嘉米、上米、深圳华富展览服务有限公司、中纺广告展览有限公司。其中，深圳华富旗下拥有知名专业展览 CEET 创教展，展会覆盖深圳、四川等六个省市，有利于提高公司在专业展会上的布局及打造能力，帮助公司打开国内市场，弥补公司在境内市场的空缺。积极发挥人才蓄水池功能，为长远发展奠定良好基础。公司对会展行业未来的发展趋势具有深刻理解和迅速反应，在行业低谷期人才流失严重的背景下，高度重视人才储备。


　　投资分析意见：我们预计公司23-25 年实现归母净利润1.76/2.70/3.70 亿元，对应PE为29/19/14 倍。参考可比公司23-25 年归母净利润CAGR 对应的2023 年PEG 倍数约为1.0 倍，结合米奥会展23-25 年归母净利润CAGR 预计为45%，给予公司23 年45倍PE，对应目标市值为79 亿元，目标价为51.9 元/股，当前股价对应目标涨幅为54%，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治风险，国际经济贸易波动，展位销售不及预期风险。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司