亚太股份(002284)深度报告：盈利能力改善 线控制动新开拓

营业收入回归上升通道，盈利能力逐渐改善


　　公司加大研发汽车电子产品，受益于新配套车型的上量，表现出较强的弹性，总营业收入回归上升通道。2023Q1-Q3，营业收入同比增长2.6%，销售毛利率达到16.85%，同比提升3.4 个百分点，稳步向上。


　　EPB/ABS/ESC 产品逐渐成熟，处于发力期


　　公司汽车电子产品多次获得客户定点，开发实力和质量品牌得到客户认可。2000年国内首家成功开发出汽车防抱死系统，陆续获得包括长安在内的多家整车厂定点。2008 年成功研发集成式EPB，多年技术沉淀，构建较强竞争实力，贡献营收新增量。2022 年，汽车电子控制系统产品营收占比达到17%，同比提升4 个百分点。


　　线控制动受益电动智能化发展，有望逐渐成为标配传统真空助力制动系统无法实现高效的能量回收，线控制动由于其全解耦的制动方式，可以明显提升能量回收效率，从而提高续航里程。且在主动制动方面具有更快的响应速度，更加符合自动驾驶对制动的需求。2025 年预计线控制动渗透率达到44%，市场空间有望达到180.7 亿元，公司将享受行业红利。


　　公司线控制动（IBS）多年技术沉淀，逐渐步入成长期2015 年完成电子助力制动系统IBS two-box 开发，2019 年完成第二代液压线控制动系统IBS one-box 的研发。集成了基本助力制动、防抱死制动、电子驻车制动等多项功能。多样化线控制动产品矩阵，助力公司电子控制系统产品长足发展。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2023-2025 年营业总收入分别为42.20/51.45/60.30 亿元，YOY 为12.5%/21.9%/17.2%；预计2023-2025 年归母净利分别为1.45/2.20/3.22 亿元，YOY 为114.0%/51.5%/46.1%，EPS 为0.20/0.30/0.44 元/股，对应PE 为55.1/36.4/24.9 倍。


　　风险提示


　　原材料价格上涨；线控制动行业渗透不及预期；新能源汽车成本影响；客户集中度较高等。

□.邱.世.梁./.张.盈    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司