文灿股份(603348)：Q3业绩环比改善 静待客户订单放量

文灿股份发布2023 年第三季度报告。公司2023 年前三季度实现营收38.2亿元，同比-1.8%；实现归母净利润0.5 亿元，同比-80.8%。其中第三季度实现营收12.6 亿元，同比-13.0%，环比-2.4%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-70.8%，环比+2.1 倍。


　　多因素致公司2023Q3 业绩短期承压。公司2023Q3 净利率为2.8%，同比-5.6pct，环比+2.0pct；毛利率为17.7%，同比-3.4pct，环比+5.5pct。根据文灿股份2023 年第三季度报告，公司2023Q3 盈利能力同比下滑主要因为：


　　（1）受新能源汽车厂商竞争格局持续演变影响，公司部分新能源汽车客户产品收入未达预期，产能利用率低影响短期盈利能力；（2）百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动导致利润减少。


　　我们认为，公司2023Q3 盈利能力已环比改善，随着短期扰动因素消除和下游客户放量，公司业务有望继续改善。根据公司2023 年9 月19 日在Wind投资者问答平台的回复，公司对蔚来汽车销售额在2023 年7 月已明显回升，并在近期开始根据客户新换代车型逐渐释放增量订单。根据AITO 汽车微信公众号，2023 年9 月上市的塞力斯问界新M7 上市首月大定突破6 万台，即将于12 月上市的问界M9 预订单数已突破1.5 万台。我们认为，公司重要客户蔚来、塞力斯的订单放量，将推动公司业绩改善。根据公司2023 年中报，2023H1 公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期；墨西哥第三工厂（一期）预计将在2023 年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。


　　我们认为，公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在2022 年四季度实现了量产交付，良品率超过90%。根据公司2023 年中报，2023H1公司一体化结构件良品率稳定在95%以上，获得三家客户共9 个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括2台9000T、1 台7000T 和2 台6000T。模具方面，文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造，后地板最终在9000T 压铸机成功试制，2023H2 将进入量产阶段。


　　盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，结合公司23Q3 业绩，我们下调公司盈利预测。预计公司2023/24/25 年营收57/77/95 亿元，归母净利润1.2/3.9/6.2 亿元，EPS 为0.46/1.49/2.34 元，对应2023 年11 月28 日收盘价，分别为91/28/18 倍PE，2.0/1.4/1.2 倍PS。参考可比公司，因公司净利润增速高于可比公司，给予公司2024 年28-30 倍PE，对应合理价值区间为41.68-44.66 元，对应1.4-1.5 倍PS，具备合理性。维持“优于大市”评级。


　　风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.觉.尹    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司