天康生物(002100)：养殖成本继续下降 出栏量稳步增长

本报告导读：


　　公司三季度成本逐步下降，2023Q4 通过继续调整养殖效率等成本有望继续降低。当前公司现金流充裕，未来成长可期。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，下调目标价至11.29元。由于23 年猪价低位长期低迷，下调23 年猪价预测；公司三季报后下调24~25 年出栏目标，因此本次下调24~25 年出栏量至350、400 万头，23~25 年EPS预计为-0.41/0.66/0.78 元（前值0.47/1.19/1.17 元）。利用分部估值法，给予24 年饲料业务13XPE，动保22XPE，养殖12X PE，分别给予饲料、动保、养殖板块市值39、66、48 亿，目标市值153 亿，下调目标价至11.29 元（前值13.56 元），维持“增持”评级。


　　事件：23 年10 月销售23.14 万头，前10 月共销售228.97 万头。


　　旺季不旺，产能继续下降，看好2024 年养殖景气度向好。23 年前三季度猪价低迷，我们认为Q4 猪价预计持续弱势，主要原因是来自低价抛售和冻肉、淘汰母猪等供应量增加。2023Q4 猪价旺季不旺，猪价弱势带来养殖端情绪低迷，产能去化持续性超预期。2023 年持续去产能，预计2024 年养殖景气度向好。


　　养殖成本逐步下降，现金流充裕。三季报末公司养殖成本已达到年初预期成本目标16.5 元/kg，通过效率提高、种群更新和疫情防控等方式改善成本，预计2023Q4 成本继续下降，2024 年预计下降至15~15.5 元/公斤。公司目前的现金流充裕，为未来成长性提供了资金支持，截止2023Q3 末，公司货币资金38.45 亿，资产负债率仅47.06%，未来扩张有充裕资金支持。


　　风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

□.钟.凯.锋./.王.艳.君    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司