锦江酒店(600754)：收购高端管理业务 资产整合步伐加速

本报告导读：


　　收购高端酒店管理公司，完善产品管理体系，架构整合品牌梳理后有望迎来业绩释放。


　　投资要点：


　　增持。考虑 2023Q4 恢复情况，下调2023年 EPS 至1.03（-0.13）元，考虑公司架构调整效率提升，上调24/25 年EPS 至1.69/1.91（+0.09/+0.02）元，给予24 年高于行业平均28xPE，维持目标价46.80元。


　　事件简述：公司以4.61 亿元价格收购集团锦江资本旗下高端酒店管理业务100%股权。


　　收购符合预期，提升盈利能力后价格合理。①酒管公司：1)2022 全年实现营收1.61 亿元，营业亏损665 万，归母净亏损654 万；2)2023年1-9 月营收8,119 万，营业利润1,229 万，归母净利润1,180 万元；3)下属北方公司物业管理收入在年末一次性入账，预计对全年收入有较大贡献；4）目前酒管公司可以在境内使用丽笙旗下品牌；②以2023年1,500 万元（1-9 月1,180 万推算）为参考，估值约为30xPE，考虑到酒管轻资产高利润率，稳态下净利润率区间为20-30%，我们认为随着需求恢复，盈利能力能够提升，标的资产估值处于合理范围。


　　完善产品管理体系，架构理顺品牌梳理后有望释放业绩。①收购高端酒店管理业务可完善公司产品体系，补全高端管理业务；但现阶段有限服务酒店核心品牌的梳理和存量门店运营效率提升更为核心；②公司近年来持续推进组织架构和管理团队的调整，梳理品牌矩阵，架构和激励理顺后，配合行业beta 公司将迎来业绩释放与收获期。


　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

□.刘.越.男./.于.清.泰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司