圣农发展(002299)：降本增效 规模再扩张

维持“增持”评级，下调目标价至22.20 元。23 年行业高供给量，24年周期景气度向好，因此下调23 年盈利预测，上调24 年盈利预测，新增25 年预测，预计23~25 年EPS 为0.82（前值1.22 元）/1.85（前值1.38 元）/1.53 元。基于可比肉禽养殖及屠宰相关公司24 年11.35XPE 估值，给予公司24 年12 倍PE，目标价下调至22.20 元（前值38.23 元），维持“增持”评级。


　　事件：10 月实现销售收入14.73 亿元，家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.98 万吨，深加工肉制品板块产品销售数量为2.64 万吨。


　　管理精进，规模持续扩张。公司持续进行渠道改善和产品质量提升，2023 年公司产品价格韧性较强，公司的研发能力和养殖安全性为产品提供一定溢价空间。同时公司继续开发新产品，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，C 端渠道Q3 收入同比增长38.49%。在内部管理方面，从种禽到养殖各个生产环节管理的效率的优化，公司生产成本持续降低，盈利能力高于行业。


　　肉禽周期反转在即。供需两方面推动周期景气度向好，从供给层面，2022 年祖代鸡引种受限，目前已经传导至2023 年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，2024 年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复有望带动禽肉消费提升。


　　风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险等。

□.钟.凯.锋./.王.艳.君    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司