贝斯特(300580)：汽零业务持续拓展 布局直线滚动功能部件

三梯次产业布局，不断拓展业务范围，打开成长空间：公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品；三、工业母机领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。我们认为随着公司新能源汽车零部件产能的持续提升以及直线滚动功能部件逐步配套下游客户，公司第二梯次业务和第三梯次业务有望接力第一梯次业务成为公司的全新增长点。


　　节能减排带动涡轮增压器渗透率持续提升：伴随节能减排要求日趋严格，涡轮增压渗透率有望提升。根据头豹研究院预测，2019-2025 年涡轮增压器渗透率有望提升，其中纯燃油汽车涡轮增压器渗透率将有望从50%增至90%，插电混合动力汽车涡轮增压器渗透率将有望从90%增长至100%，混合动力汽车涡轮增压器渗透率将有望从70%增至100%，根据涡轮增压器行业头部公司盖瑞特的预测，全球范围内，轻型车中内燃机涡轮增压器的渗透率有望从2018年的47%提升到2025 年的58%，公司作为涡轮增压器中间壳、涡轮增压器叶轮、涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器压气机壳的供应商有望持续受益于涡轮增压器行业的渗透率提升。


　　把握新能源汽车的发展趋势，不断拓展汽零业务：1）公司在2019 年5月通过收购苏州赫贝斯,进入特斯拉供应体系。公司依靠赫贝斯的市场资源进入北美客户供应链，实现公司向新能源汽车领域的转型升级战略。2）发行可转债募资扩产持续向新能源汽车行业转型升级。2020 年10 月，公司向不特定对象发行可转债募资，募集6.0 亿元用于建设可年产700 万件新能源汽车功能部件和涡轮增压器零部件的工厂。3）2022 年6 月，为进一步夯实公司在新能源汽车领域的实体布局，公司在安徽省马鞍山市含山县设立了全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”，以此重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等的研发、制造和销售，旨在进一步扩大新能源汽车零部件的产能规模。


　　布局直线滚动功能部件，扛起自主可控新使命：2022 年1 月，公司设立无锡宇华精机有限公司，树立第三梯次产业。公司将充分发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中。


　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入13.06/17.09/22.87 亿元，归母净利润2.75/3.68/5.01 亿元。对应PE 分别为42.04/31.40/23.07 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：国际贸易环境相关风险；汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；汇率变动的风险。

□.邢.重.阳./.李.渤    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司