潍柴动力(000338)：业绩表现亮眼 天然气重卡高景气推动经营周期向上

核心观点


　　公司三季度业绩表现亮眼，盈利能力大幅改善。天然气重卡整车与发动机业务有望持续受益于细分市场高景气，叠加稳增长及运输需求旺季等因素，重卡行业景气度及公司业绩或延续上行趋势。同时，公司新一轮股权激励草案设定的积极盈利目标彰显其发展信心。我们预计2023-2024 年公司归母净利润分别为83.26/106.85 亿元，对应 PE 16/12 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司披露2023 年三季报。2023 前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利分别约1603.8、65.01、56.39 亿元，同比分别+22.9%、+96.3%、+172.6%。其中2023Q3 实现营收、归母净利润、扣非后归母净利542.48、26.02、20.28 亿元，同比分别+23.9%、+181.2%、+344.1%。


　　简评


　　受益于重卡（尤其是天然气重卡）行业高景气，公司业绩增长亮眼。2023 年Q3 公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利分别约542.48、26.02、20.28 亿元，同比分别+23.9%、+181.2%、+344.1%，环比分别+2.93%、+27.34%、+8.56%。业绩高增长主要得益于重卡行业景气度提升。根据中汽协数据，2023 年1-9 月重卡累计销售70.67 万辆，同比+35.12%，其中天然气重卡销量达10.74 万辆，2023 年Q3 天然气重卡销量达5.4 万台，同比+443%。


　　作为天然气发动机的领军企业，公司独占全球大功率天然气发动机70%的市场份额，产销量稳居世界第一；子公司陕汽重卡作为国内重卡整车龙头，前三季度国内市场份额同比+2.6pct，其中天然气重卡销量稳居第二，份额同比+0.6pct。


　　盈利能力大幅改善，期间费用率环比基本持平。公司2023Q3 毛利率、净利率分别约21.77%、5.92%，同比分别+6.46、+4.13pct，环比分别+1.58、1.10pct。2023Q3 期间费用率约15.08%，同比基本持平，环比+0.81pct。其中，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别约6.24%/4.36%/3.56%/0.93%，同比分别-0.15/-0.22/-0.61/+1.08 pct ， 环比分别-0.10/-0.06/-0.03/+0.99pct。


　　低气价推动天然气重卡加速渗透，叠加稳增长及运输需求旺季，重卡行业景气及公司业绩有望延续上行趋势。1）公司重卡天然气发动机销量占比及国内市占率均超六成，当前天然气/柴油燃料价格比例处于历史低位，天然气重卡经济性凸显，该细分市场有望延续高景气，潍柴及陕汽分别作为天然气重卡发动机及整车龙头，有望持续受益。2）宏观经济向好及稳增长政策发力，叠加运输需求旺季及透支效应逐渐出清等因素，重卡行业需求有望持续释放。3）公司高利润率的大缸径发动机放量及海外市场拓展也将推动业务结构优化，陕汽市场份额及盈利能力处于提升通道。


　　子公司凯傲集团经营向好。公司海外控股子公司凯傲是内部物流领域的全球领先供应商，在全球 100 多个国家和地区通过对物流解决方案的设计、建设和完善，帮助工厂、仓库和配送中心不断优化其物资流和信息流。凯傲深度挖掘市场需求，为自动化仓储物流打造智能无人叉车解决方案，开发新一代仓库管理解决方案。2023Q3凯傲实现营收27.3 亿欧元，同比+0.90%，主要得益于供应链优化、价格策略调整及无通胀保护条款执行，凯傲未来有望延续盈利改善趋势。


　　加快新能源布局，多产品储备巩固龙头地位。公司聚焦纯电动动力总成系统业务，完成电驱动桥总成、中央驱动总成产品开发，产品性能提升3-5%；完成扁线电机和多合一控制器等产品开发，功率密度和集成度行业领先。


　　积极布局氢能新赛道，开发完成15-260kW 全系列燃料电池产品平台，与中国重汽联合发布全国首款氢内燃机高端重卡，搭载潍柴自主开发的13 升氢内燃机，推动重型商用车迈入多元能源新时代。


　　投资建议


　　公司重卡整车与发动机等业务持续受益于天然气重卡细分市场高景气，海外子公司凯傲集团经营向好。同时，公司近期发布的新一轮股权激励草案设定的积极盈利目标彰显其发展信心。我们预计2023-2024 年公司归母净利润分别约83.26/106.85 亿元，对应 PE 16/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。


　　受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，本公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致本公司经营业绩出现下滑，对本公司持续盈利能力造成不利影响。


　　2）原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然本公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。


　　3）汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。


　　4）研发与创新风险：公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对本公司的整体发展产生负面影响。

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