招商公路(001965)：外延式并购战略持续推进 赋能业绩增长驱动力

投资要点：


　　事件：11 月25 日招商公路发布公告，公司拟与浙江沪杭甬共同设立合资公司，其中招商公路出资50%，合资公司拟收购湖南永蓝高速公路有限公司60%的股权。12 月2 日招商公路发布公告称拟收购工银金融资产投资有限公司持有的招商中铁控股有限公司2%股权。


　　标的资产永蓝高速线位优越，该路产未来车流量与业绩有望保持高增。根据公司官网，永蓝高速是中国湖南省永州市境内连接零陵区和蓝山县的高速公路，为中国国家高速公路网二连浩特—广州高速公路（国家高速G55）的组成部分之一，全长约145 千米，标的资产优质。根据公司公告，23 年1-9 月永蓝高速净利润为2195 万元。


　　收购成功后招商中铁成为招商公路合并报表的控股子公司，公司营收及净利润等方面有望实现增长。根据公司公告，招商中铁投资持有11 家路产项目公司，控股运营管理10 条高速公路，参股管理1 条高速公路，分布在山东、河南、四川、陕西、广西、云南、重庆等七个省，里程合计958 公里。收购前招商公路控股招商中铁49%的股权，受让工银投资持有的2%股权后，招商中铁将成为招商公路合并报表的控股子公司，招商公路的资产规模、营业收入、净利润等方面均会有所增加，对公司经营业绩的提升将会产生积极影响。


　　外延式并购战略持续推进，业绩增长可期，维持“增持”评级：考虑公路行业稳健增长带动公司发展，以及公司收购的路产资源优势明显，同时有优质子公司合并报表，维持23、24、25 年盈利预测，预计公司2023E-2025E 归母净利润为58.50、64.56、71.77 亿元，对应PE 分别为10/9/8 倍。维持招商公路“增持”评级。


　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司