同庆楼(605108)：明年主业拓展目标积极 期待旺季表现

事项：


　　事项：结合投资者交流平台，1、公司明年计划新开门店15-21 家,其中富茂8 家,酒楼8 家,婚礼会馆5 家。


　　2、今年1-9 月份食品业务税后收入近1.4 亿，同比增长118%，占总收入比重提升至8.3%；2024 年食品收入目标同比翻倍、突破4 亿。3、Q1/Q4 为公司主业传统旺季，结合我们跟踪当前预订情况相对良好。


　　国信社服观点：


　　讨论一：关于明年预订展望？1、部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控：①由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，今年结婚对数转而向上（其中合肥上半年结婚登记共2.8 万对，估算同比略增长）预计部分有延期释放影响，因此明年数量仍待跟踪；②根据婚礼纪数据，2021 年我国新人结婚平均花费25 万，5 年翻升3.8 倍，我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。③公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，2016 年、2019 年无春年公司同店分别下降2.1%、2.9%，但合肥核心门店同比仍增长。2、今年Q4 有望增长良好：Q3 末其他应付款（主要为订金）同增29%，再创新高，考虑今年Q1/Q2 其他应付款均为下一个季度收入的30%左右，Q4 值得期待。


　　讨论二：关于异地扩张成效？1、近两年公司加速扩张：疫情三年公司新增经营面积近20 万㎡，较2019年近翻倍；今年预计开业近16 万㎡（9 家门店，已开业合肥2 家/安徽其他城市3 家/江苏3 家），明年目标进一步提速，处于快速扩张期。Q3 末在手现金近2 亿元+8 亿元授信额度+明年经营性净现金流入，可用资金充沛。2、公司较早走出合肥跨省布局，省外收入与毛利占近半壁江山：2009 年起布局南京、无锡、常州、芜湖等城市，各地婚俗存在差异，2019 年省外收入与毛利占比均超4 成。3、2019 年超半数合肥外门店单平净利润超公司平均水平（800 元/㎡/年），南京百年、常州奥体店表现突出，单平净利润接近突破1000 万。4、我们认为公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统有望逐步扩大品牌影响力，同时凭性价比定位、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。


　　讨论三：关于新业务探索？1、富茂模式验证良好多点开花：该模式是以餐饮为主（收入占比超70%）全服务酒店的全新探索，一方面契合高端酒店行业重塑趋势，另一方面也通过配套性价比客房提升餐标（高于周边门店）及宴会厅利用率。当前合肥旗舰店盈利验证良好（23H1 滨湖富茂净利润1843 万元），另已落子阜阳，且上海、杭州均有储备项目，未来轻资产扩张有望加速成长。2、食品快速铺设渠道收入翻倍：


　　今年收入翻倍增长，占总营收达8%，短期渠道投放或影响利润释放，但预计年内有望盈亏平衡；其本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道建设初显成效，也彰显高效执行力。


　　投资建议：维持2023-2025 年归母净利润2.75/3.78/4.91 亿元，EPS 为1.06/1.46/1.89 元，对应动态PE31/22/17x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来2-3 年业绩维持较高增速。假设未来新开业门店也能达到过去平均盈利水平，仅按照目前公告已开业和待开业门店计算，假设逐步爬坡至2025 年有望贡献3.8-4 亿利润，按25x 估值对应近百亿市值。公司模式稀缺，今年以来业绩增长良好，后续异地复制进一步验证及食品业务利润释放有望提振估值，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司