锦江酒店(600754)：收购国际酒管公司 推进高端品牌资源整合

事件：11月29 日，公司发布公告，拟以协议转让方式收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理公司100%股权，本次交易的交易价格合计为4.61 亿元，与账面值相比溢价38%。


　　完善高端酒店品牌矩阵，提升产品运营管理能力酒管公司品牌定位为高端线，截至2023 年9 月30 日，酒管公司在全国35 个城市管理76 家星级酒店，其中五星级酒店40 家，四星级酒店32 家；经营和管理的品牌包括J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。此外， 酒管公司于2023 年8月与丽笙酒店集团签署了相关合作协议， 获取丽笙及有关品牌（ 包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺）在境内的使用权。收购完成后，以9 月末数据计算，公司中端酒店将提升至7060 家，中端酒店占比提升0.3pct 至57.8%， 进一步完善中高端品牌矩阵， 同时公司将充分利用国际酒店的管理经验， 提升高星级酒店管理运营能力。


　　酒管公司估值合理，未来业绩弹性释放可期


　　2022 年酒管公司实现营收1.61 亿元，归母净利润亏损654 万，2023 年1-9 月实现营收8119 万， 归母净利润1180 万元， 净利润率为15%。本次收购， 酒管公司的交易价格为4.61 亿元，与账面值相比溢价38%，假设酒管公司2023年归母净利润达1600 万元，则对应PE 约为29x，对比酒店品牌定位中高端的君亭（94x）和亚朵（23x），我们认为酒管公司当前估值较为合理。今年以来，国内中高端酒店体现出了较强的经营韧性， OCC 表现较经济型酒店更优， 待北方公司物业管理收入在年末入账后， 将增厚酒管公司全年盈利， 未来伴随商旅需求回补，酒管公司业绩弹性有望进一步释放。


　　平台资源进一步整合，激励机制有望优化以激发经营活力本次收购后， 公司旗下全系列品牌酒店将连通现有的平台资源全球采购平台（ GPP） 以及WeHotel 酒店营销预订平台， 通过各平台资源整合， 有望推进公司门店运营效率和会员预定占比的提高。同时， 公司股权架构理顺后， 后续实施激励措施也将更为顺畅，有望提升公司经营管理动能。


　　公司估值的判断与评级说明：


　　公司持续推进组织架构、供应链、会员平台整合， 不断完善品牌矩阵布局，持续优化直营店门店质量， 未来提质增效潜力有待释放。我们预计2023-25年净利润分别为12.0/18.2/23.3 亿元，当前股价对应PE 各为30/20/16X PE，维持“推荐” 评级。


　　风险提示：宏观经济风险； 组织架构整合不及预期风险； 加盟拓店不及预期风险。

□.顾.熹.闽    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司