启明星辰(002439)：定增移动注册生效 协同业务加速在即

投资要点：


事件：12 月2 日，根据深交所发行上市审核信息公开网站，启明星辰定增中国移动获得证监会注册生效，中国移动将成为启明星辰实控人。考虑近期再融资从严态势，定增进展超出预期。


再融资监管从严从紧，注册生效彰显α潜力。根据证券日报之声，近期上市公司再融资节奏、融资规模从严从紧，项目审核设立五条“红线”，重点引导资源向优质上市公司集聚。


根据经济日报，9 月至10 月，新增实施再融资家数为72 家，合计募集资金689 亿元，分别较去年同期减少19.1%和57.9%。根据公司募集说明书，预计募集资金不超过41.38 亿元（含本数），金额数目较大。我们认为，再融资收紧阶段，启明星辰大额定增注册生效弥足珍贵，体现公司自身优秀质地和广阔协同成长空间。


顶层战略+云网禀赋+深度铺垫，协同业务加速在即。1）顶层战略：根据新华网，10 月中国移动董事长杨杰提出 “ BASIC6 ” 科创计划（ Bigdata 、AI 、Security 、IntegrationPlatform、Computilitynetwork、6G。），强调安全是数字基建底层基础，建设主动防御体系和全程可信能力。2）云网禀赋：根据中国移动官方网站，2023 年上半年，移动云收入422 亿元，同比增长80.5%，DICT 项目签约金额209 亿元，同比增长28%，由于安全伴生性特点，预计中国移动的“网+云+DICT”一体化拓展持续释放大量安全需求。3）深度铺垫：根据公司2023 年半年报，累计12 款产品（17 款子产品）进入移动核心能力及自主产品清单，累计与超过30 家移动体系子公司或分公司签署战略合作协议。我们认为，定增批复预示移动融合步入新阶段，协同业务将在四季度迎来加速点。


前三季度扭亏为盈，盈利能力有望提升。根据公司三季报，公司持续推进精细化管理，前三季度，销售、管理、研发费用分别为8.32/1.46/7.16 亿元，同比-12.2%/-10.2%/-6.8%。


同时，单三季度，毛利率64.22%，同比+5.71pct，扣非归母净利润实现扭亏。我们认为，公司费用控制严格提升人效，定增批复将强化订单质量，进一步扩大“收入-成本”剪刀差。


投资分析意见：延续三季报观点“降本增效成果显著，协同业务稳步推进，四季度业绩弹性明显”。同时，定增批复时点精巧，预计业绩确定性大幅提升。维持盈利预测，预计公司23/24/25 年收入57.65/75.97/98.62 亿元，同比+29.9%/31.8%/29.8%，预计公司23/24/25 年归母净利润10.82/13.31/17.21 亿元，同比+72.8%/23.1%/29.2%。 目前股价对应23-25 年PE 分别为23/19/14 倍，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

□.施.鑫.展./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司