江铃汽车(000550)：11月销量达2.97万辆 SUV单月销量破万

核心观点


　　2023 年11 月实现整车销量2.97 万辆，同比增长27.67%，环比增长18.21%，1-11 月累计销量27.60 万辆，同比增长8.92%。其中，11 月轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别实现销售0.83、0.57、0.57、1.00 万辆，同比分别增长28.37%、48.91%、35.98%、13.86%，环比增长9.76%、17.36%、34.20%、18.14%。2023 年公司整车销量改善，新车上市有望带动销量增长。同时，公司持续推进降本增效，进一步改善费用端。预计公司2023-2024 年归母净利润13、16.5 亿元，对应当前股价PE 为13X、11X，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司披露2023 年11 月产销快报，2023 年11 月实现整车销售2.97万辆，同比增长27.67%，产量3.10 万辆，同比增加25.78%。其中，轻客销售0.83 万辆，同比增长28.37%，轻卡销售0.57 万辆，同比增长48.91%，皮卡销售0.57 万辆，同比增长35.98%，SUV销售1.00 万辆，同比增长13.86%。2023 年1-11 月整车累计销售27.60 万辆，同比增加8.92%，累计生产27.40 万辆，同比增加6.14%。


　　简评


　　11 月销量达2.97 万辆，同环比均实现增长。2023 年11 月实现整车销量2.97 万辆，同比增长27.67%，环比增长18.21%，1-11 月累计销量27.60 万辆，同比增长8.92%。11 月实现产量3.10 万辆，同比增长25.78%，环比增长17.21%，1-11 月累计产量27.40 万辆，同比增长6.14%。其中，11 月轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别实现销售0.83、0.57、0.57、1.00 万辆，同比分别增长28.37%、48.91%、35.98%、13.86%，环比增长9.76%、17.36%、34.20%、18.14%。公司整车销量恢复受益于：（1）宏观经济改善；（2）公司客车在救护车市场、房车市场的份额进一步提升，叠加下半年客车需求提高，带动轻客销量单月及累计销量同比高增，增幅分别为28.37%、6.96%；（3）高品质、高性价比的产品持续发力。看好经济企稳提振需求，公司整车销量逐步改善。


　　SUV 累计销量达9.88 万辆，乘用车业务充分放量。2023 年11 月公司SUV 销售1.00 万辆，同比增长13.86%，环比增长18.14%；11 月 SUV 生产0.97 万辆，同比下降0.88%，环比增长0.49%。


　　2023 年1-11 月，SUV 累计销售9.88 万辆，同比增长38.33%，累计生产9.92 万辆，同比增长39.52%。SUV 产销高增的原因是：（1）福特纵横渠道完善产品矩阵，快速推进全国销售服务网络；（2）SUV 持续出海，带动销量高增。


　　SUV 进军海外市场顺利，轻卡有望受益经济复苏。（1）轻卡板块：蓝牌轻卡政策落地后，轻卡市场正式迎来政策大年。公司轻卡产品换代项目持续推进，传统车已于2022 年投产，纯电平台将在今年上市，有望持续受益于轻卡强周期带来的市场份额提升。（2）轻客板块：新能源汽车免征购置税政策正式延期至2023 年底，公司自主品牌换代产品已于2022 年上市，看好公司新能源轻客受益政策红利带来的销量持续上升。（3）皮卡板块：江铃皮卡推出全新产品“江铃大道”，江铃福特Ranger 也在广州车展亮相。公司皮卡将在2023-2025 年实现全系皮卡车的换代投产，进一步完善皮卡布局，推动皮卡板块加速放量。（4）SUV 板块：国内市场公司已完成183 家福特体验店建设，渠道拓展顺利，并研发乘用车混动及BEV 项目，将于2024-2025 年陆续投产。同时借福特渠道进军海外市场，成效显著。公司宣布2024 年引进福特热门车型Bronco，布局越野市场，打开销量空间。


　　投资建议


　　2023 年11 月实现整车销量2.97 万辆，同比增长27.67%，环比增长18.21%，1-11 月累计销量27.60 万辆，同比增长8.92%。其中，11 月轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别实现销售0.83、0.57、0.57、1.00 万辆，同比分别增长28.37%、48.91%、35.98%、13.86%，环比增长9.76%、17.36%、34.20%、18.14%。2023 年公司整车销量改善，新车上市有望带动销量增长。同时，公司持续推进降本增效，进一步改善费用端。预计公司2023-2024年归母净利润13、16.5 亿元，对应当前股价PE 为13X、11X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动.


　　2、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、公司渠道及新项目量产进度不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。车企新车型项目研发节奏可能存在波动，或影响后续新车上市和量产交付节奏。

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