普瑞眼科(301239)：眼科行业新星 自下而上持续扩张

推荐逻辑：1）公司已设立27家眼科专科医院和3家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市，2024 年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力；2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至65.4%，积极推广白内障高端术式，抵御医保控费带来的利润率降低风险；3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至2025 年屈光手术市场规模将达726 亿元，公司主营业务市场空间大。


　　省会扩张路线“跑马圈地”，优质医师资源加持打造品牌。公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约20%，部分医院超过25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质，2021 年医护人员中硕士以上学历占比达6.4%，高于行业内大部分公司，43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。


　　业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险，2023H1 公司屈光及视光项目收入占比提升至65.4%，业务结构进一步优化；此外，2023H1 公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。


　　主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至2025 年屈光手术市场规模将达726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。


　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.13 元、2.47 元、3.08元。2024 年行业平均PE 为34 倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司2024 年52 倍PE，公司PEG1 倍略低于行业平均水平，对应股价121.33 元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司