中国船舶(600150)：14.6亿美元大额合同签订 长期看好造船龙头景气上行

投资要点


14.6 亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行公司12 月5 日发布公告，下属全资子公司外高桥造船与控股子公司广船国际分别与Seaspan Corporation 及韩新海运公司签订了多艘10800 车LNG 双燃料汽车运输船新造船合同，总金额约14.6 亿美元，约占公司2022 年度经审计营业收入的17%（以2023 年12 月5 日汇率测算）。若本合同顺利实施，将对公司未来的营业收入和利润产生一定积极影响，有利于提高公司中长期市场竞争力和盈利能力。


Seaspan Corporation 是全球最大的集装箱船独立船东，韩新海运是韩国最大的航运公司，与上述企业签订大额合同有利于提升集团公司整体拿单能力与制造能力；汽车运输船是公司下属相关子公司的主建船型之一，随着批量汽车运输船订单的承接以及交付，公司已在该细分市场上建立品牌价值和领先地位。本次合同的承接，将进一步巩固公司在该领域的市场领先地位，有利于发挥外高桥造船和广船国际在设计、建造方面的经验优势，提升生产资源及设施的利用率；有利于提升巩固外高桥造船和广船国际在绿色低碳船型设计建造领域的影响力，带来更广泛的市场效应。


船舶行业：周期上行，盈利改善


周期位置：底部反弹，景气上行。受益于集装箱船船东盈利，行业自2021 年起新船订单显著增长，新船造价不断提升，2023 年10 月新船 造价指数位于历史峰值92%分位；目前行业随箱船新增+油船新增、置换需求持续高增长，周期目前已经底部反弹，处于景气上升期；


未来行业展望：后续干散船作为存量最大的一种主力船型，BDI 指数上涨或带来新增及置换需求加速。考虑到指数受全球宏观经济等多因 素影响，明年指数上涨存在不确定性，我们判断后续船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持 续创新高，周期长期有望震荡向上。


多因素驱动需求行业需求，扩产难度大龙头公司有望显著受益多因素驱动行业需求：1）船舶老龄化加速，更新需求紧迫；2）环保减排促船舶更新加速，双燃料成发展趋势；3）地缘政治冲突拉长航线，船队规模有望扩大；4）船东盈利或带来强资本开支需求，期待后续运价向好。供给收缩，扩产难度大：1）2022 年造船完工量仅为历史峰值50.4%，行业产能已大幅出清；2）行业不断向头部集中， 2023 前三季度我国造船完工前十企业集中度64.3%；3）扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司长期业绩确定性高，供需紧张或推动新船造价持续走强。


盈利预测与估值


公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润27.1、63.9、95.9 亿，同比增长1479%、135%、50%，PE45、19、13倍，维持“买入”评级。


风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

□.王.华.君./.王.洁.若    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司